【行业研究报告】-2022年消费展望：迈向常态，持续复苏

➢可选和必选消费的划分、特征和走势。二者划分依据在于必选消费频率
更高、大多为刚需，而可选消费通常为非必需，需求收入弹性较大。与
必选相比，可选消费还具有更新换代的特性。疫情以来可选与必选消费
轮动变化，核心原因在于必选消费的刚性更强，波动相对较小，而可选
消费周期性较强，波动更大。预计明年经济将向潜在增速回归，中低收
入人群的收入水平存在更大修复空间，利好必选消费表现。
➢疫情是2022年消费复苏不可忽视的因素。回顾2021年，商品消费和服
务消费很大程度上都受到疫情的制约。三季度部分地区疫情加重，管控
程度加强，对商务活动等影响更是直接扩大了居民消费和社会集团消费
之间的增速裂口。2022年的消费修复也在很大程度上取决于明年疫情的
演绎。一是疫情演绎方向会对居民收入和消费倾向产生干扰，二是疫情
变化会影响防控部门对防疫措施的收紧和放松，进而影响防控措施对社
会集团消费的制约程度。
➢预计2022年疫情更接近今年二季度形势，消费存在进一步复苏空间。
我们对明年疫情演绎方向的研判是，局部地区存在零星散发疫情，但传
我们对明年疫情演绎方向的研判是，局部地区存在零星散发疫情，但传
播范围较小，疫情强度可控，对经济的影响程度和持续时间不及去年。
在此基准情形下，预计明年整体消费将延续修复，向疫情前水平靠拢，
商品消费和服务消费增速也将有所回暖。分类来看，居民消费将延续较
好复苏态势，一是收入持续改善，二是消费倾向进一步修复；社会集团
消费继续稳步恢复，但防疫管控对其仍有压制，主要是社会集团消费受
疫情管控的限制更加明显。
➢若2022Q4社零增速回到8%，预计2022年全年社零累计增速可达到
5%以上。考虑到当前疫情防控较严，2021Q1社零当季增速可能进一步
回落，2021全年社零增速预计处于11-12%之间，两年平均仅为3.2%
左右，较2021Q3进一步下降0.4个百分点。若2022年疫情防控较好，
社零逐步向好，到2022Q4社零当季增速回到8%，则2022全年社零增
速可达到5%以上。
➢风险因素：新冠疫情超预期变化；通货膨胀超预期等。