【行业研究报告】康泰生物-重磅品种放量在即，产品梯队稳步推进

投资要点：
独家品种四联苗优势明显，对单苗的替代率有望持续提高。
四联苗为公司独家产品，其将百白破疫苗和Hib疫苗联合，4
针接种即可完成单苗4+3针的免疫程序，优势明显。近年来四
联苗批签发量稳步提升，2020年销量达到432万支，实现13.62
联苗批签发量稳步提升，2020年销量达到432万支，实现13.62
亿元的销售收入。2020年开始，四联苗由西林瓶升级为预充
瓶，产品单价从270元提高至370元。按照1400万新生人口
估算，目前四联苗的接种量低于8%，随着联苗对单苗替代率
的不断提高，四联苗的接种率将稳步提升，中性预测销售峰值
有望达到30亿元左右。四联苗的进阶产品五联苗已获批临床，
公司在联苗领域实力雄厚，有望维持良好竞争优势。
重磅品种13价肺炎疫苗上市，市场空间广阔。2021年9月，
公司13价肺炎疫苗成功上市，并于10月获得首批签发，成为
国内第三家13价疫苗产商。13价肺炎疫苗为全球年销售额60
亿美元的重磅品种，于2017年进入国内，近五年来该品种批
签发量快速增长，2020年达1089万支。按照1400万新生人
口估算，目前接种率在18%，较发达国家70%左右的接种率还
有较大差距。公司产品定价约460元/支，较辉瑞的700元/
支和沃森的600元/支相比，价格优势明显。公司产品预计将
从明年开始放量，未来三年竞争格局良好，中性预测销售峰值
有望近40亿元。
研发实力雄厚，人二倍体狂苗报产。多年来，公司持续高
比例研发投入，2020年研发投入达2.73亿元，占营业收入比
重达12%，研发人员数量达425人，掌握了多项国内外先进的
生物疫苗核心技术，具备病毒疫苗、细菌疫苗、基因工程疫
苗、结合疫苗、多联多价疫苗等研发和生产能力，在多联多
价疫苗的研发生产上处于领先优势。目前，公司有在研项目
30余项，其中1项产品处于报产阶段，4项产品处于Ⅲ期临
床阶段。公司人二倍体狂苗上市申请已获受理，预计明年上
2020A2021E2022E2023E
营业收入2,2612,6805,0426,745
（＋/－）16.4%18.5%88.1%33.8%
营业利润7758961,5822,100