【行业研究报告】万里扬-注入储能资产，造就储能龙头

股份。万里扬能源深耕灵活电力调节业务，当前核心资产为4个合计装机约
40MW的发电侧储能电站。
点评：
软件研发+硬件应用树立技术壁垒，保障公司收益率水平。软件方面，
公司自研全景仿真决策系统，实现对系统需求及时准确预测，叠加优化
调度及协同控制，实现收益最大化；硬件方面，公司依托储能系统集成
能力实现储能系统可靠控制及运行。此外，公司通过参与全国电力市场
现货交易，积累了丰富运营经验和充沛客户资源。技术、市场双壁垒，
树立坚固护城河。
已签订单近20倍增长。公司目前已签协议拟建装机规模为700MW，
相较目前有16.5倍增长。国家规划至2025年新型储能装机规模超过
30GW，在清洁能源背景下，我们预计实际落地项目将远超政策规划。
政策推动电力现货市场及辅助服务市场发展。今年5月两部委发布《进
一步做好电力现货市场建设试点工作的通知》。首先进一步扩大现货试
点范围，在原有8个试点省市基础上，新增6个试点省市。同时，加快
建设调频、备用辅助服务市场，逐步推动辅助服务费用向用户侧疏导。
从辅助服务市场看，调频、调峰、备用、黑启动等细分服务年均市场容
量均在百万至千万kw级别，受益政策推动、交易范围扩大以及收费方
式明确，整体国内市场有望加速发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现营收72.5、86.2
和101.1亿元，同比增长19.6%、18.8%和17.3%，归母净利7.1、9.3
和12.2亿元，同比增长14.7%、31.1%和31.3%，当前市值对应市盈
风险因素：资产收购进度不及预期风险；汽车销量不及预期风险；原
材料价格波动风险；新能车业务开拓不及预期风险等。
重要财务指标2019A2020A2021E2022E2023E
营业总收入(百万元)5,1006,0657,2538,61810,108
增长率YoY%16.7%18.9%19.6%18.8%17.3%
归属母公司净利润
(百万元)
4006177089291,219
增长率YoY%13.9%54.2%14.7%31.1%31.3%
毛利率%21.4%19.5%20.7%21.3%22.0%
净资产收益率ROE%6.5%9.3%9.6%11.2%12.8%
EPS(摊薄)(元)0.300.460.530.690.91
市盈率P/E(倍)31.7319.3632.5624.8418.92
市净率P/B(倍)2.061.803.132.782.43