【行业研究报告】石药集团-利润持续增长，创新药不断丰富

利同比增加23.99%至43.97亿元，股东应占溢利同比增加23.2%至43.35亿
元。板块方面，成药板块实现营收168.01亿元，同比增长6.9%；维生素C系
列产品实现营收16.17亿元，同比增加12.4%；抗生素板块实现营收12.35亿
列产品实现营收16.17亿元，同比增加12.4%；抗生素板块实现营收12.35亿
元，同比增加62%；其中成药板块中抗肿瘤产品于本季度保持良好增长态势，
收入57.8亿，同比增长22.5%，多美素、克艾力、津优力收入分别增加33%、
25.3%、6.8%；心脑血管产品玄宁和恩存的收入分别同比增加18.5%和29.3%;
原料产品方面，由于产品价格的上升，维C产品的收入增加12.4%至16.2亿；
其他品种由于销量增长的拉动，收入增加24%至12.3亿。由于医保降价等因
素，恩必普收入下降11.22%，随着渠道的下沉，其收入有望快速回升。
➢新药研发快速推进，BD引进创新药双轮驱动：
公司拥有超2000人的研发团队，专注于小分子靶向、纳米、单抗、双抗、抗
体偶联、mRNA疫苗、小核酸药物、定点偶联修饰多肽/蛋白及免疫领域生物医
药的发现与研发。公司持续加大研发投入，2021年前三季度投入研发费用
25.1亿元，同比增长15.7%，约占公司成药业务的14.9%。目前公司已取得
24个中国在研项目的临床批件，有19个创新项目处于后期临床阶段，4个进
入NDA，2个完成关键临床试验，13个正在进行关键临床试验，整体研发速度
较快。其中重点品种两性霉素B复合物已经于今年4月上市销售；米托蒽醌
脂质体即将上市，甲磺酸瑞泽替尼及两性霉素B脂质体已递交NDA，有
望于22年获批。公司也成立了强大的BD团队，同时引进了重点品种有倍而
达的甲磺酸瑞泽替尼、康诺亚的抗IL-4Rα单抗、康宁杰瑞的HER2双抗，预
计今年下半年及明年有分别引进3个项目及至少4个项目。预计未来五年
内，公司将有30余种创新药及60余种仿制药上市。
公司营收持续增长，通过自研及BD形成丰富的创新药组合，随着多个新产品
上市，预计未来公司业绩将继续快速增长，预计2021-2023年的净利润分别
为56.97亿元、65.61亿元、73.94亿元，我们给予公司目标价格为11.78港
人民币百万元
2019A2020A2021E2022E2023E
营业额
22,10324,94229,50133,61038,072
同比增长