【行业研究报告】-宏观研究月报：PPI过顶、社融触底、稳地产宽信用，推动滞胀压力进一步消除

◼PPI过顶、社融触底、稳地产宽信用，滞胀压力进一步消除，
保供稳价政策纠偏下生产有所反弹，受价格、节假日及“双十
一”预售消费也有提升，10月经济暂时止跌“企稳”。生产有
一”预售消费也有提升，10月经济暂时止跌“企稳”。生产有
所反弹，高于预期。需求端看，出口维持高景气，消费反弹但
仍偏弱，制造业延续改善，地产投资延续下滑，基建仍未有较
大起色。10月社融增速触底基本持平预期，信贷总量仍有韧性
但结构不见好转。工业生产超预期，需求数据除地产投资外均
有所回暖，但PMI跌破荣枯线延续下行，经济暂时止跌“企稳”。
◼展望未来几月，经济下行压力仍大，但市场担忧有所缓解。社
融或小幅反弹，PPI环比见顶，CPI有所上行但仍可控，基建
有望托底，地产政策面已边际放松，关注地产投资何时企稳。
具体而言，出口基数大幅提高，同时海外对中国出口拉动已过
最快阶段，后续出口增速下行，受疫情零星扩散及收入恢复缓
慢影响，消费延续弱复苏，地产投资持续下滑，但政策边际放
松下行幅度有所放缓，谨防个别房企危机蔓延，制造业在高科
技行业支撑下有望延续改善，基建或温和上升。受原油产业链
及煤炭价格影响，PPI环比再创新高但或已过顶点，后续将更
多关注CPI，内需下行下通胀整体仍可控。货币仍维持稳中偏
松，社融后续或小幅回升，结构仍有松有紧，但宽信用已起，
专项债加速发行，通过公开操作、MLF或碳减排工具对冲，降
准预期持续降温。疫情零星扩散，消费预计弱复苏，出口将有
所下行，地产延续下滑，经济后续下行压力仍大，但最坏担忧
已过。
◼具体来看，消费有所反弹，出口维持高景气，制造业延续修复，
但地产持续下滑，PMI仍跌破荣枯线，经济暂时止跌“企稳”。
1）10月工业增加值两年平均增速5.2%，高于预期。三大门类
看，采矿业、电力、燃气及水的生产与供应业均有所抬升。受
保供稳价效果显现及出口产业链提振，10月工业生产有所反弹。
看好（中长期）