【行业研究报告】快手-W-2021年三季报点评：组织调整促效率提升，商业化前景依然乐观

投资要点
事件：2021Q3公司实现营收204.9亿元（本文除特别说明均指人民币
元，取2021年11月24日汇率：1港元=0.8197人民币），同比增长
33.4%，符合市场预期；2021Q3经调整净亏损48.2亿元，环比2021Q2
基本持平，占收入比为-23.5%，环比2021Q2减少1.4pct，经调整净亏损
情况好于市场预期。
用户超预期，营销费用得到有效控制驱动盈利改善。2021Q3公司DAU
用户超预期，营销费用得到有效控制驱动盈利改善。2021Q3公司DAU
及MAU分别达到3.20亿及5.73亿，分别同比增长17.9%及19.5%，受
季节性及奥运因素影响增速环比有明显提升，同时2021Q3每位日活跃
用户日均使用时长达到119.1分钟，同比增长35%，增长趋势较为乐观。
销售费用是导致经调整净利润优于市场预期的主要原因，2021Q3销售
费用为110亿元，占收入百分比为53.8%，环比2021Q2下降5.1pct，我
们分析主要原因在于优化获客渠道、补贴策略以及组织优化红利显现。
营销业务逆势扩张，维持看好营销业务潜力。我们预计广告CPM环比
2021Q2有回落，主要受到教育、游戏等广告主投放减少影响，但公司
流量的快速增长仍然驱动了营销业务的高增，我们预计2021Q4广告业
务仍将保持50%以上增长。Q3电商GMV超预期，包括行业领先的月
复购率指标进一步上升至70%以上，直播平均日活渗透率达到78%。
2021Q4公司推出了116购物节，包括开始加大服务商扶持、提升匹配
效率等，我们预计全年2021年成交额大概率超过6500亿元。我们认为
未来品牌占比的提升将有助于公司达成两万亿电商GMV的目标以及取
得更高的货币化率。
毛利率短期承压，但预计将被费用优化所抵消,期待后续更多改革红利
释放。2021Q3公司毛利率略有下滑主要原因在于：1）公会占比提升；
2）广告联盟占比提升。短期的投入驱动平台生态更加健康，增长更可
持续，我们预计后续广告业务毛利率有望逐步恢复，激励电商服务商的
短期影响在2022年也会逐步减弱。国内及海外组织架构调整在财务上
的影响在三季度开始显现，单用户CAC环比2021Q2实现改善，海外
在营销费用环比收窄情况下实现用户数、留存率等指标的提升，我们期
待在2022年改革红利将进一步释放。
长及费用支出上的超预期表现，我们上调2021年经调整的EPS至-5.26/-
2.69/-0.23元（原值为-5.31/-3.93/-0.67元），2021-2023年的经调整的净
利润占收入比分别为-28%/-11%/-1%。维持看好短视频行业成长潜力,以
风险提示：短视频用户增速放缓，内容创作者流失，商业化低于预期。
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