【行业研究报告】捷捷微电-捷捷微电(300623)捷捷转债（123115）首次覆盖：产能持续扩张打造功率半导体IDM模式龙头

捷捷微电主营业务为从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，
开发并生产种类齐全、应用广泛的功率半导体分立器件。
开发并生产种类齐全、应用广泛的功率半导体分立器件。
三大主要核心业务：晶闸管、防护器件、MOSFET
晶闸管产品具有耐高压、大电流、控制方便等优点，可应用于消费电子、工业
制造、新能源、汽车电子、通信运输等国民经济各个领域。
半导体防护类器件可应用于汽车电子系统、楼宇监控及安防系统、通讯设备及
通讯终端等各类需要防浪涌冲击、防静电的电子产品内部。
MOSFET产品驱动电路简单，驱动的功率小，而且开关速度快，具有高的工
作频率，应用范围包括发电、输电、变电、配电、用电、储电等环节。
自IPO以来，随着公司不断扩产，目前总产能已经达到了半导体芯片年产能
420.9万片，半导体器件年封装能力82.66亿只。有力的支持了公司向全面
IDM模式转型战略。
核心假设：
今年1-3季度，公司三项主营产品晶闸管、防护器件、MOSFET毛利率约为
57%、53%、28%。其中，晶闸管、防护器件采取IDM模式，毛利率较高；
MOSFET目前毛利率较低，主要由于公司MOSFET产品流片目前都是在外
流片的，封装是70%委外封装，30%是自封，而流片成本较高。公司正在逐渐
由Fabless模式向IDM模式转型，若能转型成功，则MOSFET产品毛利率
可提升至35%以上。预计2021年和2022年公司毛利率保持在51%以上高水
平。
预计晶闸管、防护器件、MOSFET三项核心业务2021年增速分别为50%、
50%、150%，并在2022年三项核心业务继续保持25%、40%、100%增速。
可比公司估值角度，国内同行业公司2021年PE中位数为64倍，2021年可
比公司平均营收增速达到31.3%、净利润增速达到了112%，继续保持高景气
度。根据预测2021年捷捷微电的净利润规模4.98亿元、7.71亿元。对应公
司价值分别为320亿和493亿。
盈利预测：
受益于半导体业务的持续高增长和全面转型IDM模式的毛利率提升，预计公
司未来2021和2022年营收增速分别为69%、57%，营收规模17.09亿元、
26.8亿元。预计公司2021和2022年利润增速分别为75.8%、54.86%，利润
规模4.98亿元、7.71亿元。对应PE分别为52.25倍和33.74倍。对于捷捷
风险提示：政策风险，盈利不及预期风险
2021年11月24日
quyiping@shgsec.com