【行业研究报告】新濠博亚娱乐-2022年海外业务可能将再度承压

Melco's3Q2021revenueincreasedby109.7%yoytoUS$446mnand
was14.3%belowourforecast.RevenueatCityofDreamsManila
increased21.0%yoytoUS$52.5mn,whilerevenueatMelco’sCyprus
casinosdecreased1.5%yoytoUS$20.2mn.Holdnormalizedadjusted
propertyEBITDAdecreased64.8%qoqtoUS$32mnandmissedour
forecast,andshareholders’netlosswasUS$233mn.
forecast,andshareholders’netlosswasUS$233mn.
WedecreaseMelco’s2021-2023totalrevenueforecastsby1.4%,2.3%
and2.1%,respectively.Wenowforecast2021-2023totalrevenueof
US$2.13bn,US$2.42bnandUS$2.76bn,reflectinggrowthof23.5%,13.2%
and14.1%,respectively.Wedecreaseour2021-2023adjustedproperty
EBITDAforecastsby20.4%,5.7%and5.4%,respectively.Weforecast
2021-2023adjustedpropertyEBITDAofUS218mn,US$423mnand
US$568mn,respectively.
WedecreaseourtargetpricefromUS$11.00toUS$10.50and
downgradeMelco’sinvestmentratingfrom"Neutral"to"Reduce".Inour
view,Macaucross-bordertravelrestrictionsandspecialanti-pandemic
measuresarelikelytopersistfortheforeseeablefuture.Weexpectthatasa
result,Macaugamingrevenuegrowthwillbetepidgoingforward.Ournew
targetpriceisequivalentto45.7xand25.0x2021and2022EV/adjusted
propertyEBITDAandisa17.3%discounttoourDCFderivedNAVperADR
ofUS$12.69.
新濠博亚2021年第三季度收入同比增长109.7%至4.46亿美元，较我们的预期低14.3%。
马尼拉新濠天地的收入同比增长21.0%至5,250万美元，而新濠博亚塞浦路斯赌场的收入
同比下降1.5%至2,020万美元。标准化赢率下经调整物业EBITDA环比下降64.8%至
3,200万美元，不及我们的预期。股东净亏损为2.33亿美元。
我们分别下调新濠博亚2021-2023年总收入预测1.4%、2.3%和2.1%。我们现预计公司
2021-2023年总收入分别为21.3亿美元、24.2亿美元和27.6亿美元，分别对应23.5%、
13.2%和14.1%的增长。我们分别下调2021-2023年经调整物业EBITDA预测20.4%、
5.7%和5.4%。我们预计2021-2023年经调整物业EBITDA分别为2.18亿美元、4.23亿
美元和5.68亿美元。
我们将新濠博亚的目标价由11.00美元下调至10.50美元，并将投资评级由“中性”下调至
“减持”。我们认为澳门的跨境旅游限制和特殊的防疫措施在可预见的未来或将持续。因此
我们预计未来澳门博彩业收入增长将乏力。我们的新目标价相当于45.7倍和25.0倍2021
年和2022年经调整物业EV/EBITDA，且对我们运用折现现金流方法得出的每股ADR估
值12.69美元有17.3%的折让。
Rating:Reduce
Downgraded
评级：减持(下调)
6-18mTP目标价:US$10.50