【行业研究报告】小鹏汽车-跟踪报告：3Q21业绩基本符合预期，推进全栈自研与800V高压平台

2021年11月24日
公司研究
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3Q21业绩基本符合预期，推进全栈自研与800V高压平台
——小鹏汽车（XPEV.N）跟踪报告
3Q21业绩基本符合预期：3Q21小鹏交付量同环比增长199.2%/47.5%至2.57
万辆，总收入同环比增长187.4%/52.1%至人民币57.2亿元，毛利率同环比增
加9.8pcts/2.5pcts至14.4%，Non-GAAP归母净亏损约人民币14.9亿元。管
理层指引4Q21E交付量约3.45-3.65万辆，总收入约人民币71-75亿元。
供应链仍是短期最大制约因素：3Q21汽车业务收入同环比增长187.7%/52.3%
至人民币54.6亿元（ASP同比下降3.9%/环比增长3.3%至人民币21.3万元），
汽车业务毛利率同环比增加10.4pcts/2.6pcts至13.6%（主要由于P7销量占比
增加至77%、以及规模效应），研发费用率同环比分别下降10.3pcts/0.9pcts
至23.2%（主要由于研发团队持续扩充、以及P5/G9新车型的研发投入），SG&A
费用率同环比下降35.2pcts/0.6pcts至28.2%（主要由于营销推广投入力度加
大、以及门店持续扩张）。截至3Q21在手现金/存款、以及短期投资约人民币
453.6亿元。管理层指引，1）2021E年底挑战单月交付量突破1.5万辆；2）P5
订单排产已至2022E年春节之后。我们判断，市场2C需求释放与新车型提振、
叠加年底旺季，带动订单表现强劲，但供应链仍是短期制约销量爬坡的主要因素。
全栈自研加速推进，2023E引入800V高压快充：我们判断，1）小鹏的核心优
势在于自动辅助驾驶的软件/算法全栈自研能力，同时明确加强软件/算法与核心
硬件层的自研与深度融合。2）自动辅助驾驶取决于人才/团队、以及使用场景与
数据量积累，预计资金与销量规模或将为长期决定性因素；我们看好小鹏融资能
力、扩大用户结构的战略布局（加速布局定价人民币15-40万元的车型上市）、
以及全栈软件/算法驱动的自动辅助驾驶功能快速迭代与兑现（P7XP3.0累计渗
透率约20%，我们预计2022E/2023E有望分别导入P5XP3.5/G9XP4.0）。3）
2023EG9上市交付，800V/480KW充电体系逐步应用将进一步增强市场竞争力。
回落、以及P5/G3早期毛利率爬坡拖累，分别下调盈利预测16%/7%/4%，预
计2021E/2022E/2023ENon-GAAP归母净亏损约人民币44.1/26.7/12.8亿元；
我们看好公司的融资能力、基于软件/算法的全栈自研能力与核心硬件的融合能
力、以及800V高压快充技术的推进，预计1Q22E公司有望被纳入港股通，上
风险提示：全产业链供应瓶颈；利润率爬坡不及预期；行业与市场竞争加剧；
XPilot功能兑现与渗透率不及预期；持续融资/摊薄风险；市场与金融风险等。
公司盈利预测与估值简表
指标201920202021E2022E2023E
营业总收入（百万元）
2,3215,84420,43537,01146,246
营业总收入增长率