【行业研究报告】小米集团-W-互联网表现超预期，芯片供应紧张将于明年改善

小米集团-W（1810HK）|2021年11月25日
小米集团-W（1810HK）|2021年11月25日
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小米集团-W（1810HK）
互联网表现超预期，芯片供应紧张将于明年改善
3Q21经调整净利润超预期，毛利率保持较高水平
3Q21公司收入同比增长8.2%至人民币780.6亿元，主要受互联网服务业务加速增长及
IoT及生活消费产品业务保持快速增长带动；毛利率为18.3%，同比及环比分别提高了
4.2个百分点及1.1个百分点；经调整净利润同比增长25.4%至51.8亿元，优于预期。
智能手机芯片供应紧张将于明年改善，高端机型出色表现助力用户破圈
3Q21智能手机收入同比持平。智能手机出货量同比下降6%至4,390万部，主要由于
芯片供应紧张；全球市占率较上季度下降3.2个百分点至13.5%，主要由于竞争对手苹
果新品表现亮眼；中国市场市占率较上季度下降3.0个百分点至13.8%，主要由于荣耀
表现强势。线下占据中国智能手机市场近七成份额，而公司线下市占率远低于线上，
具较大提升空间。公司已在加速中国大陆线下渠道布局，小米之家门店数再增超2000
家至上万家，预期随着门店表现逐步提升，将可助力抢夺中国市场占有率。多款高端
机型新用户占比超50%，有助用户破圈。预期4Q21手机出货量仍将受到芯片供应紧
张影响，毛利率将因促销季略有下调，但仍可维持较高水平。芯片供应紧张问题将于
明年逐步缓解。公司于“双十一”大促中表现出色。我们对其产品竞争力具信心。
IoT相关主要经营数据持续向好，生态圈持续完善有助竞争力提升
3Q21IoT与生活消费产品收入同比增长15.5%，增速放缓，主要由于受到境外海运物
流等因素影响，但境外IoT及生活消费产品收入仍创单季新高。我们重点关注的IoT相
关经营数据持续向好，IoT平台已连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）已达4亿
台，同比及环比分别增长33.1%及6.8%；米家APP月活跃用户数增至5,990万，同比
增长39.0%，增速加快，环比增长6.0%；人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数首
度超过1亿，同比增长34.1%，增速加快，环比增长3%。公司持续发布具强连接性的
产品。拓宽产品组合有助提升用户IoT场景体验，增强用户基础，形成良性循环。
互联网服务在监管及宏观影响下仍加速增长
互联网服务业务收入同比增长27.1%，增速继续加快，环比增长4.3%；其中，境外互
联网服务收入同比增长110.0%至15亿元，在整体互联网收入中的占比进一步提升至
19.9%。2021年9月全球MIUI与活跃用户数同比增长32.0%至4.9亿。广告为互联网
业务主要收入来源（约占65%），同比大幅增长44.7%，环比增长6.7%。受到政策变
化及宏观影响，3Q21广告行业参与者收入增速普遍下滑，但公司广告业务仍然向好，
并连续三个季度同比增速超40%。中国游戏行业监管升级下，公司游戏业务同比及环
比分别实现25.0%及11.1%的高增长。我们认为公司互联网服务表现亮眼，一方面得益
于全球化布局，另一方面也印证了手机销售强劲可带动用户规模扩张，高端产品占比
增加有助ARPU提升的逻辑。考虑到3Q21手机销量下滑、广告行业偏软、季节性等因
素，我们对4Q21互联网服务收入较为审慎，但对其发展趋势保持乐观。
我们调整了盈利预测，以综合反映芯片供应紧缺将延至明年、IoT与生活消费品销售
增速放缓、高端产品表现较好带动智能手机ASP及毛利率有较好表现等因素，预期
21/22/23年EPS分别为0.79/0.84/1.02元。维持28倍22EPE估值，相应下调目标价至
风险提示：（一）疫情影响扩大；（二）竞争加剧；（三）芯片供应短缺
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