【行业研究报告】中教控股-业绩持续靓丽

业绩持续靓丽
中教控股(0839.HK)
目标价格(港元)：总市值(亿港元)339.28
目标价格(港元)：总市值(亿港元)339.28
最新收盘价(港元)：14.2自由流通市值(亿港元)339.28
自由流通股数(百万)2,389.26
事件概述
2020/21财年，公司实现收入/归母净利/经调整归母净利分别为36.82/14.44/15.46亿元、同比增长
37.5%/128%/57%，符合预期。归母净利的调整项为：（1）汇兑损益，2020/21财年亏损0.33亿元，2019/20财
年亏损0.43亿元；（2）以股份为基础的付款，2020/21财年为-0.25亿元，2019/20财年为0.06亿元；（3）递
延现金代价的推算利息，2020/21财年为0.12亿元，2019/20财年为0.18亿元；（4）可换股债券的公平值变
动，2020/21财年为-1.45亿元，2019/20财年为3.69亿元；（5）有关独立学院转设的一次性及其他当期费
用，2020/21财年为2.6亿元；（6）校舍的应付建设成本的公平值变动，2020/21财年为0.35亿元。公司派发
末期股息20.2港仙，分红率为50%，股息率为2.7%。
分析判断:
2020/21财年，集团学费/住宿费/配套服务费收入分别为33.75/2.64/0.43亿元、同比增长38%/47%/-4%，
总在校生人数24万人、同比增长33.2%，其中拆分来看：
（1）高等职业教育学生人数/平均学费分别增长61%/-2%，经营利润率为49%、同比提高2PCT：2020/21财
年实现收入27.6亿元、同比增长58.2%，其中学费/住宿费/配套服务费收入分别为25.23/2.10/0.27亿元、同
比增长58%/75%/14%，收入增长主要来自内生及海口经济学院附属艺术学校（2020年9月并入）。截至21年8
月底，高等职业教育学生人数为177,455人、同比增长61%，推算平均学费下降2%。其中新并入的海口经济学
院及海口经济学院附属艺术学校在校生人数分别为43,000/2,400名，剔除并购影响，高等职业教育学生人数
增长19.5%。
（2）中等职业教育学生人数/平均学费分别增长-10%/7%，经营利润率为49%、同比下降5PCT：2020/21财
年实现收入为7.03亿元、同比下降4.5%，其中学费/住宿费/配套服务费收入分别为6.33/0.54/0.16亿元、同
比下降3%/10%/25%，收入下降主要由于疫情影响河南省招生，目前河南省社交限制已解除，预期2021/22学年
新招生人数将得到恢复。截至21年8月底，中等职业教育学生人数为59,533人、同比下降10%，推算平均学
费提升7%。
（3）国际教育学生人数/平均学费分别增长-20%/40%，经营利润率为34%、同比提高1PCT：2020/21财年
实现学费收入2.2亿元、同比增长11.4%，主要来自国王学院并入贡献（2019年10月并入）以及平均学费增
长。截至21年8月底，国际教育学生人数为3,016人、同比下降20%，推算平均学费提升40%。
2020/21财年毛利率为59.1%、同比下降0.7PCT，剔除新并入学校以及转设费用影响后的毛利率为60.8%、
同比提高1PCT。归母净利率为39%、同比提高16%，经调整归母净利率为42%、同比提高5PCT，剔除并购学校
影响后，经调整归母净利率为47.1%、同比提高3.8PCT。细分来看：（1）其他收入为1.92亿元、同比增长
70%，其他收入/收入为5.2%、同比提高1PCT，主要来自管理费收入、教务管理收入及政府拨款增长。（2）销售
费用率为4.6%、同比下降0.5PCT；管理费用率为12.9%、同比下降1PCT。（3）投资收入/收入为1.2%、同比提
高0.5PCT。（4）财务支出（融资成本）/收入为4.4%、同比增加0.9PCT，主要为向银行及其他金融机构的借款
利息开支以及递延现金代价的推算利息。
投资建议
我们认为公司成长空间在于：（1）2021年9月，成都锦城学院并表（2021年8月末在校学生约26,000
仅供机构投资者使用
2021年11月25日
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