【行业研究报告】新洋丰-种植景气度回暖提振化肥需求，磷酸铁项目投产有望增厚公司利润

9626187/21/2019022816:59
种植景气度回暖提振化肥需求，磷酸铁项目投
种植景气度回暖提振化肥需求，磷酸铁项目投
产有望增厚公司利润
新洋丰(000902)
主要观点:
►公司是国内磷复肥行业龙头
公司专业从事磷复肥和新型肥料的研究、开发、生产与销售，以
及现代农业相关技术、设施、装备、产品和服务的供应，具有年
产各类高浓度磷复肥830万吨的生产能力和320万吨低品位磷矿
洗选能力，其中磷酸一铵产能180万吨（含工业级磷酸一铵产能
15万吨），配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硝
酸15万吨/年。2014-2020年，公司收入从83.52亿元稳步增长
至100.69亿元（原贸易业务收入逐年改为净额结算），
CAGR+3.16%；归母净利润从5.71亿元增长至9.55亿元，
CAGR+8.94%。2021年前三季度，公司实现营业收入95.39亿元，
yoy+15.73%；实现归母净利润10.51亿元，yoy+32.54%。
►种植景气度回暖&集中度提升，复合肥需求拐点或
现2016年玉米临储政策取消，种植面积连年下降，2019年玉米库
存已下降至低位，而生猪产能触底回升，猪鸡替代效应下禽链高
景气，饲料需求向好支撑玉米价格维持高位。小麦、水稻作为玉
米的替代品，在玉米价格维持高位的背景下，替代需求逐步凸
显，价格呈现温和上涨趋势。玉米、小麦、水稻等主要农产品价
格普涨带动种植产业链景气度回暖。化肥需求和下游种植产业链
景气度高度相关，下游种植产业链景气度回暖将刺激农户种植积
极性，带动化肥需求向好。此外，国内多项政策（化肥淡储、一
次性种粮补贴等）进一步带动化肥需求结构优化，而随着环保监
管力度进一步强化、“三磷整治”等供给侧改革工作取得积极进
展，原材料价格近两年大幅波动，落后中小产能难以为继，中小
产能的退出推动行业集中度持续提升。2011-2020年，复合肥消
费量增速从4498万吨缓慢提升至5134万吨，年复合增速
1.48%，而公司复合肥销量从180万吨增长至366万吨，年复合
增速8.20%，远高于行业平均增速，对应市场份额也从4.63%提
升至7.13%。
►竞争壁垒不断巩固，磷酸铁助力公司高速成长
公司产品覆盖磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合
肥三大板块多个系列，产品系列在行业内完备齐全，多品牌矩阵
满足了经销商与消费者多元化的个性需求和对高品质复合肥的需
求。而品牌作为公司发展的重要驱动力，可以和推动渠道布局形
成良好协同，不断提升公司品牌资产和价值。得益于公司区位优
势以及合理的供给布局、具有钾肥进口权以及拥有180万吨磷酸
一铵产能优势，公司成本竞争壁垒较强。此外，磷酸铁在未来数
上次评级：首次覆盖
目标价格：
最新收盘价：16.45
股票代码：000902