【行业研究报告】金山云-产品矩阵逐渐丰富，行业云与边缘云驱动增长

业绩简评
11月24日晚公司发布三季报，前九个月实现营收64.01亿元，同比增长
37.52%；归母净亏损11.11亿元，亏损同比扩大29.6%。
经营分析
核心业务带动营收增长，成本压力加剧亏损。3Q21营收24.14亿元，Y/Y
39.62%，Q/Q11.05%。得益于公有云及行业云的强劲增长。其中公有云实
39.62%，Q/Q11.05%。得益于公有云及行业云的强劲增长。其中公有云实
现营收16.86亿元，Y/Y28.7%，连续七个季度实现营收增长，连续两个季
度实现亿级提升；行业云实现营收7.27亿元，Y/Y77.67%，Q/Q16.83%。
3Q21归母净亏损5.08亿元，亏损同比扩大381.34%，环比扩大
130.52%，因折旧摊销等营业成本上升、费用增加所致。
公有云客群拓展卓有成效，行业云“铁三角”不断深入突破。公司公有云核
心客群稳中有升，客户矩阵不断完善，收入来源多元化。报告期内新增客户
拼多多，并持续为美团、字节跳动、小米等头部客户提供优质服务。行业云
重点布局三大高价值垂直行业，金融领域已覆盖60%的中国Top10银行，
三季度为某知名股份制银行提供大数据中台建设，并为某金融机构提供数字
货币大数据基础平台建设；在医疗领域，公司助力建设国内首个实现省域影
像数据共享的云平台（江苏省影像云），建成后将节约医保资金超十亿元；
在公共服务领域，公司累计助力上百个地区的新基建，并再次成功入围北京
市级政务云，体现公司在政务云板块已获客户广泛认可。
作为中立云服务商享受数字经济发展红利，边缘云有望成为新增长驱动力。
公司作为中立云服务商对客户不存在利益冲突和数据安全威胁，市场份额有
望提升。公司核心技术受行业广泛认可，大数据云和DragonBase数据库均
入选沙利文领导者象限，并持续加码前瞻技术领域，今年9月在江苏实现边
缘存储节点落地。据IDC预测2023年50%的数据将在边缘进行处理，预计
边缘云将成为收入增长新驱动力。预测未来三年营收增速30%+。
盈利调整与投资建议
我们根据财报及业绩指引增加折旧摊销等成本，调低收入增速，下调盈利预
测。预计2021-2023年收入为91.67（-18%）/123.63（-25%）/163.56亿
元，归母净利润-15.13（-50%）/-14.73（-222%）/-12.97亿元，给予2022
风险提示
市场竞争、客户集中、5G应用不及预期、研发不及预期、中美贸易摩擦。
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