【行业研究报告】绝味食品-模式领先优势突出，深耕主业布局长远

加盟门店模式设计优秀，运营管理与供应链优势突出。绝味单店模型设计
优异，具有加盟商前期投入小、利润空间足、运营费用低、经营稳定性高、
投资回收期较短等特征，对加盟商的吸引力强，公司得以借助加盟商资产
杠杆在全国迅速扩张门店，实现跑马圈地。对加盟体系的管理是绝味连锁
业态发展的重要环节，公司视加盟商为命运共同体，对加盟商严格甄选，
与具备优质资源的核心加盟商合作稳定，单个加盟商平均带点数量有所提
与具备优质资源的核心加盟商合作稳定，单个加盟商平均带点数量有所提
升。绝味强大的供应链能力构筑公司的核心壁垒：采购端规模优势明显，
具备对上游供应商议价能力，并能通过囤货实现成本波动的平抑；生产端
已完成全国化工厂布局，未来产能有序扩张，为公司门店进一步扩张与供
应链能力外赋提供有力支撑，自动化、信息化、智能化建设持续推进，生
产效率有望进一步提升；物流配送能力突出且有富余，公司成立上海绝配
柔性供应链服务有限公司，打造柔性供应链体系，当期已能为被投公司及
其他合作企业提供冷链生鲜日配服务，贡献业绩增量。
主业根基稳固，第二、第三增长曲线打开成长空间。1.深耕主业：我们
预计绝味门店数量天花板在2万家以上，当前门店数量仍有接近翻倍的增
长空间。公司在适当加快开店节奏的同时也重视单店营收的提升，未来将
继续通过加强门店销售管理、丰富营销手段、提升品牌形象等方式持续拉
动单店营收增长。此外，绝味持续推动供应链管理精细化，将进一步降低
成本、提升效率。2.外延拓展：公司围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”
战略，分阶段、有步骤的拓展业务边界。当前已通过“产业投资+增值服
务”的方式布局美食生态圈，打造了系列美食品牌矩阵，并对外开放供应
链服务。未来供应链能力外赋将继续贡献业绩增量，美食生态布局亦有望
步入收获期。
盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为
65.8/82.0/101.2亿元，同比+24.7%/+24.6%/+23.4%；归母净利润分别为
11.2/12.2/14.8亿元，同比+59.3%/+9.5%/+20.6%；EPS分别为1.82/1.99/2.40
元/股。考虑到公司核心竞争优势突出、品牌势能持续向上、远期成长空间
仍大，给予22年35-40倍PE，对应股价合理区间为69.7-79.6元，维持“推
荐”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧风险；对外投资收益波动风险；
原材料价格大幅上行风险；疫情冲击风险。
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