【行业研究报告】江苏神通-细分阀门龙头，“双碳”进程中持续增长

公司基本情况(人民币)
项目201920202021E2022E2023E
营业收入(百万元)1,3481,5862,1072,6273,344
营业收入增长率23.98%17.60%32.88%24.67%27.31%
归母净利润(百万元)172216308407518
归母净利润增长率66.47%25.58%42.71%32.17%27.18%
摊薄每股收益(元)
0.3540.4450.6350.8391.067
每股经营性现金流净额0.080.230.590.760.85
ROE(归属母公司)(摊薄)8.73%9.99%12.60%14.40%15.60%
P/E22.8430.0026.3119.9115.65
P/B1.993.003.322.872.44
投资逻辑
特种阀门龙头，充分受益于核电重启：公司深耕阀门领域20余年，是核级
蝶阀、球阀龙头企业，且在持续拓展新品。按“十四五”期间，全国每年新
核准6台机组测算：1）核级球阀蝶阀等空间：新机组配套，按单站价值*设
备占比*阀门占比*蝶阀球阀等占比，年市场空间5.99亿元；存量机组维修更
换，按照装机容量、蝶阀及球阀维护占比折算，年市场空间为2.33亿元；
合计8.32亿元/年。2）阀门+乏燃料营收预测：按测算的阀门市场空间，预
计公司核级阀门年5-7亿元新订单，最新募投项目拟1.5亿元投入乏燃料二
期项目建设。核电阀门订单执行周期在2-3年，乏燃料后处理设备交货期一
般2年，预测公司21-23年核电阀门及乏燃料领域营收为7.14/8.97/11.95
亿元，随着钢价逐渐回落，预计21-23年毛利率为41.4%/42.9%/42.9%。
紧跟“双碳”战略，公司多业务板块受益。1）冶金板块：冶金领域，公司
披露特种阀门市占率达70%，公分受益于“碳达峰”进程中钢铁企业转型、
设备更换。公司“阀门管家”工业互联网平台切入通用阀门领域，进一步打
开成长空间，上半年冶金订单同比增长22%，我们预计21-23年冶金板块营
收5.65/7.06/8.47亿元，毛利率稳定在31%。2）节能服务：公司收购瑞帆
节能，切入节能服务领域。公司合同能源管理服务（EMC）主要用于钢铁企
业节能减排，近两年，节能服务已累计获得26亿元订单，预计21-23年营
收1.9/2.5/4.0亿元。3）能源石化：公司能源石化领域订单来自能源装备事
业部及子公司无锡法兰，收入增量约滞后订单增量一年，2020年新单增速
17%，预计21-23年带来营收5.08/5.94/7.72亿元，毛利率相对稳定。
投资建议与估值
核级阀门、乏燃料后处理、冶金、节能服务等板块都将带来确定性业绩增
量，预计21-23年公司营收21.07、26.27、33.44亿元，归母净利润3.08、
4.07、5.18亿元。实现EPS分别为0.64、0.84、1.07元，对应PE分别为
26倍、20倍、16倍。参照可比公司，给与公司2022年33倍PE，对应市
风险提示
核电建设进度不及预期的风险；钢铁企业转型进度不及预期的风险；原材料
价格波动风险；股东质押占比较高的风险。
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