【行业研究报告】包钢股份-稀土矿业巨头迎来价值重估

稀土矿业巨头迎来价值重估
报告摘要：
公司稀土矿业储量产量均居世界首位。公司控股股东包钢集团拥有的白
云鄂博主东矿资源总量7.16亿吨，已探明的稀土折氧化物储量3500万
吨，公司通过与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》对白云鄂博主
东矿铁矿石及相关资源拥有排他性购买权，集团在2020年原矿价格优惠
幅度折合公司拥有主东矿稀土氧化物份额为30.7%，共1074.5万吨；公
司具有白云鄂博矿西矿采矿权，西矿资源储量约9.12亿吨，平均品位
1.14%，稀土折氧化物储量约为1040万吨；公司拥有白云鄂博矿尾矿库，
资源储量1.97亿吨，稀土氧化物平均品位7.01%，稀土折氧化物储量约
1382万吨。预计公司合计拥有稀土折氧化物储量为3496.5万吨。公司稀
土精矿产量超过全国50%，是全球最大的稀土上游资源供应商。
稀土精矿进入提价期。由于公司和关联公司北方稀土是上下游关系，公
司只向北方稀土销售稀土精矿，公司和北方稀土约定根据市场情况每季
司只向北方稀土销售稀土精矿，公司和北方稀土约定根据市场情况每季
度调整一次稀土精矿价格，但是实际上每年根据上年情况调整一次，所
以公司稀土业务业绩反应要滞后一年，2021年镨钕氧化物和碳酸稀土大
幅上涨，预计2022年公司和北方稀土的稀土精矿关联交易价格将会有
8000-10000元/吨的涨幅，2022年公司稀土业务净利润将会大幅增加。
钢铁业务稳定增长。公司拥有年产1750万吨铁、钢、材配套能力，总体
装备水平达到国际一流，形成“板、管、轨、线”四大产品生产格局。板
材产能970万吨，管材产能170万吨以上，型材产能210万吨，线棒材
产能320万吨。
投资建议与评级：预计2021-2023年公司营业收入为
889.4/824.83/886.51亿元，归母净利润分别为43.22/63.45/89.23亿元。
考虑到下游稀土需求增长推动公司稀土精矿关联交易价格上调，公司
稀土氧化物储量巨大，以公司2022年稀土业务业绩和钢铁业务业绩，
分别给予稀土业务38倍PE和钢铁业务5倍PE，公司合理估值在
风险提示：新能源车和风电低于预期，导致稀土价格低于预期；钢铁
供给增加导致钢价下行的风险；稀土精矿价格涨幅不及预期。
钢铁产能扩张超预期，钢铁供给增加导致钢价下行的风险。
财务摘要（百万元）
2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入6339759266889408248388651
(+/-)%-5.64%-6.52%50.07%-7.26%7.48%
归属母公司净利润668406432263458923
(+/-)%-79.90%-39.22%
964.53%46.81%40.63%
每股收益（元）0.0150.010.090.140.20
市盈率189.33315.5629.9520.4014.51
市净率2.462.452.272.041.79
净资产收益率(%)1.04%0.77%7.57%10.00%12.33%
股息收益率(%)0.00%0.00%
0.0000.0000.000
总股本(百万股)4558545585455854558545585