【行业研究报告】万华化学-MDI挂牌价淡季回调，看好长期市占率不断提升

投资要点
事件：万华化学公布12月份中国地区MDI挂牌价，自2021年12月份开始，公司
中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨(比11月份价格下调1500元/吨)；纯
MDI挂牌价23800元/吨(同11月份相比没有变动)。
点评：
MDI价格淡季回调，价格仍在舒适盈利区间。截止2021/11/26，聚合MDI价格19050
元/吨，周环比下降350元/吨（-1.8%），月同比下降1650元/吨（-8.0%）；纯MDI
价格22150元/吨，周环比下降600元/吨（-2.6%），月同比下降2100元/吨（-8.7%）。
价差方面，聚合MDI价差为13874元/吨，周环比下降30元/吨（-0.22%），月同比
下降733元/吨（-5.0%）；纯MDI价差为16974元/吨，周环比下降280元/吨（-1.6%），
月同比下降1183元/吨（-6.5%）。供给端，万华化学（宁波）有限公司的MDI一期
装置40万吨/年将于11月27日开始停产检修，预计检修45天左右；MDI二期装
置80万吨/年将于12月11日开始停产检修，预计检修45天左右；根据百川盈孚，
置80万吨/年将于12月11日开始停产检修，预计检修45天左右；根据百川盈孚，
上海科思创装置11月15日停车检修，国内其他装置基本运行正常。海外方面，德
国科思创装置负荷低位运行；匈牙利BorsodChemMDI工厂35万吨/年装置11月
17日因生产故障发生不可抗力；剩余其他装置负荷均运行高位，海外供应量相对
充足。需求端，下游冰箱冷柜为国内聚合MDI下游第一大行业，大型企业如海尔、
海信、美的等多为国内厂家直供户，其采购方式多为招标，冰箱冷柜行业生产高峰
一般为3月左右；板材、外墙、管道等行业开工而受天气严寒影响，北方建筑保温
管道整体开工下滑；纯MDI方面，下游氨纶开工负荷8-9成，订单稳定跟进，下游
TPU开工5-6成左右，鞋底原液及浆料开工3-4成，需求并无明显改善。整体看，
MDI供应正常，价格淡季回调符合市场预期。
美国房市高景气，MDI出口保持增长。据中国海关发布的最新数据，2021年9月，
中国聚合MDI出口量为8.97万吨，同比增长65.0%，环比增长5.2%（比上月增加
4444吨），作为中国聚合MDI的前三大出口目的地，9月出口至荷兰、美国和比利
时占比分别为22.6%/17.2%/7.4%。2021年1-9月，中国聚合MDI累计出口量为78.65
万吨，同比增长79.4%。10月份美国成屋销售（折年数）634万套，环比增长0.79%，
创9个月以来新高。目前美国房地产市场库存低且价格高企，但房屋销售或仍保持
弹性。根据NAR预测，2021年的全年成交量有望为2006年以来最高。美国房市助
力海外MDI价格维持景气。根据海关数据，10月聚合MDI平均出口单价2315.95
MDI挂牌价淡季回调，看好长期市占率不断提升
万华化学（600309.SH）/化
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