【行业研究报告】BOSS直聘-调整净利率超30%,长期商业模式优势显现,短期关注监管进展

类型: 美股公司研究

机构: 天风证券

发表时间: 2021-11-28 00:00:00

更新时间: 2022-01-03 08:46:47

单季度调整后净利润为3.9亿元,调整后净利率为31.8%,同比增长22.9pct,
环比增长10.7pct。
营销费用率显著降低,网络效应发挥,飞轮效应凸显,规模优势显著
公司调整后净利率大幅提升主要源于销售费用率明显下降,随着公司B端、
C端用户逐渐积累,平台网络效应发挥,飞轮效应凸显,规模化效应显著,
同时由于公司仍处于审查期内,新增用户受到一定限制,因此投放有所缩
减。公司21Q3整体费用率为61.8%,同比下降21.3pct;剔除股权激励费
用影响后整体费用率为54.6%,同比降低25.4pct。其中,调整后销售费用
率21Q3为32.9%,同比降低14.8pct,环比降低10.7pct;调整后管理费用
率:21Q3为7.5%,同比降低2.4pct,环比增长0.4pct;调整后研发费用率:
21Q3为14.2%,同比降低8.1pct,环比降低3.6pct。
公司稳居以月活跃用户数计网络招聘平台首位,付费用户数持续增长驱动
收入增长ARPPU稳中有升
公司为我国最大的在线招聘平台,21Q3双边MAU为2880万,同比增长
28.6%,环比下降5.3%,同比净增640万,以月活跃用户数计稳居网络招聘
平台首位。我们认为用户环比下降主要受监管审查停止新用户注册影响,
但公司凭借产品服务极大提升用户粘性,同比仍有较高增长。
付费企业数同比高增拉动收入高速增长,截至21Q312个月内付费企业用
户数达400万家,同比增长110.5%,环比增长10.8%,同比净增210万家。
ARPPU稳中有升,年化ARPPU为944.5元,我们认为公司在监管审查期内
着重存量客户的挖掘,ARPPU仍有较大提升空间。
监管审查短期影响公司流量增长,长期不改公司商业模式本质与竞争力
7月5日,网络安全审查办公室发布了对公司的网络安全审查公告,暂停
平台新用户注册,短期影响公司流量增长。在网络审查期间,公司在数据
安全、用户隐私安全方面进行了一系列投入。若新用户依旧无法恢复注册,
公司将继续做好基础建设。我们认为公司目前已具备较大的用户基数,通
过加强老用户服务,提升付费率与ARPPU,进而维持短期业绩增长。若监
管落地,我们认为BOSS凭借相对下沉的市场定位,通过移动端+AI匹配+
直聊的创新模式,有望在用户拓展方面延续高增。同时,通过用户深度挖
掘,提升付费率与ARPPU,助力业绩增长。
投资建议:我们认为招聘线上化,尤其是蓝领线上化趋势明显有望打开行
业整体空间。公司创新移动+AI推荐+直聊模式,区别于竞争对手,形成
独特生态和护城河。随着用户数增加,数据积累与处理能力加强,公司飞
轮效应显现盈利能力有望进一步加强。预计21-23经调整净利
风险提示:政策审查延期,蓝领用户增长不及预期,盈利能力不及预期