【行业研究报告】-毒株变异再度来袭,风险资产一定承压吗?

类型: 国际宏观专题

机构: 东方证券

发表时间: 2021-11-30 00:00:00

更新时间: 2021-11-30 18:11:08

宏观经济
毒株变异再度来袭,风险资产一定承压
吗?
研究结论
⚫11月26日,关于新冠病毒在南非变种的Omicron变异毒株讨论发酵。消息
落地后,欧美股市普跌,WTI原油下跌12%,10年期美债收益率下行15bp。
⚫面对再度袭来的毒株变异,市场匆忙定价了病毒带来的恐慌与冲击。但经验
告诉我们,毒株的变异对大类资产的影响未必按照我们想当然的路径和方向
演绎。考虑到通胀、货币政策收缩等当前市场核心矛盾,我们可能需要重新
评估这一轮毒株变异的市场影响。
评估这一轮毒株变异的市场影响。
⚫事实:变异毒株冲击中,风险资产其实表现不差。Delta毒株变异同样在初始
阶段引发了金融市场恐慌。但从整个变异毒株的疫情发展周期来看,风险资产
表现不差,全球主要股市区间内收涨,美债收益率下行,黄金、原油震荡。
⚫海外国家防疫政策力度边际变化不大,新疫情对基本面冲击有限。疫情对经
济的直接冲击可以划分为两个维度:防疫政策收紧对生产、消费的负面冲击,
以及疫情对个体和企业生产、消费边际倾向的负面冲击。其中防疫政策收紧对
经济的制约最为刚性,但是我们观察到,自全球第一波疫情爆发后、2020年
5-6月份全球开启复工复产周期以来,多数海外国家再未系统性地将防疫政策
调升至第一波疫情时候的力度。在几轮疫情反弹当中,多数国家仅选择区域
性、结构性收紧防疫政策,对经济复苏形成暂时性影响。
⚫更重要的是,变异毒株冲击动摇了货币政策收紧预期。由于变异毒株疫情对
经济基本面的影响有限,其对市场预期的影响,就会在疫情期间的市场定价中
发挥主要作用。具体来讲,变异毒株的出现将会压制市场对通胀和经济前景的
预期,毒株变异带来的不确定性,使得市场对货币当局收紧货币政策的预期降
温。上述因素最终致使变异毒株冲击给利率带来向下的压力,并在政策预期边
际转宽松的情形下,助推风险资产上行。
⚫上一轮Delta当中,作为资产定价的基准利率,10年期美债收益率与疫情呈
现出巧合的走向:当7-8月份疫情蔓延,美债收益率趋势下行;8-9月份疫情
见顶,美债收益率曾经大幅向上拉升。利率走势的影响因素是多方面的,但是
疫情对经济预期、通胀预期、货币政策预期的影响,在其间发挥了重要作用。
⚫而高通胀和加息预期正是当前市场面临的核心矛盾。8、9月份以来,海外利
率再度向上,背后是不断超预期的通胀数据,助推通胀预期走高和加息预期升
温。在Omicron变异毒株出现后,新的变量被引入,通胀与加息预期明显受
到了变异毒株的冲击。如果油价继续受到病毒担忧下行,将会显著压制市场当
前的通胀预期。在货币政策预期方面,联邦基金利率期货定价隐含的加息次数
显著下行,说明变异毒株冲击—经济修复不确定性上升—货币政策预期边际
转松的逻辑链条成立。
⚫结论:Omicron毒株变异主要的市场影响仍将来自于疫情对市场预期的冲击。
疫情带来的经济前景不确定性,将会冲击当前高企的通胀与加息预期,这将为
利率带来向下的压力。而一旦加息的预期动摇,美元指数也将承受压力,黄金
则得益于实际利率受到压制,可能继续出现反弹。最重要的是,对于股票等风
险资产来说,考虑到当前市场主要面对的是通胀与货币政策收缩的考验,当毒
株变异为预期引入新的变量,未来不能够轻易看空风险资产表现。
风险提示
⚫Omicron变异毒株引发疫情规模超预期;疫情进一步恶化供需缺口;货币政
策走向受到通胀等因素制约。
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报告发布日期2021年11月30日
021-63325888*3267
wangzhongyao1@orientsec.com.cn