【行业研究报告】中国科培-内外双驱增长开启，探索多元拓展模式

中国科培（01890.HK）
内外双驱增长开启，探索多元拓展模式
事件：公司FY2021营收/经调整净利润同增44.7%/31.6%。FY2021（截
事件：公司FY2021营收/经调整净利润同增44.7%/31.6%。FY2021（截
至2021/8/31年度）公司营收同增44.7%至11.20亿元，归母净利润同增
22.3%至5.93亿元，经调整净利润同增31.6%至6.58亿元（调整股权激励
费用等项目）。FY2021公司毛利率同增1.7PCTs至68.7%，销售费用率同
降0.5PCTs至2.3%，管理费用率同增1.1PCTs至13.2%，主要系存在股权
激励费用所致。财务费用率同增2.1PCTs至2.9%，主要系公司进行外延并
购导致银行借款增加所致。综上，经调整净利率同降5.8PCTs至58.7%。
FY2021内生增长亮丽，并购项目开始贡献增量。2020-21学年，公司旗下
学校在校生共10.47万人，同增28.8%。拆分看，广东理工学院/肇庆学校
延续靓丽内生增长，在校生人数同增33.0%/11.8%至8.55/0.85万人。外
延维度，哈尔滨石油学院与2021年4月并表，在校生同增13.9%至1.07
万人。我们测算该校贡献公司约10%的收入增速，内生收入增速约35%。
长三角区域布局两所学校，办学规模持续扩大。2021-22新学年，公司通过
外延安徽两所学校并购进军长三角区域，将旗下办学规模扩大到5所，在校
生人数进一步增至12.30万人。其中，淮北理工学院可容纳1万人的校区建
设完成，已于2021年9月启动运营，首届在校生2481人，本科学费1.98
万元/年。此外，公司于2021年7月公告并购马鞍山学院100%股权，并于
8月签署托管协议进行净利润并表。该校2021-22学年在校生人数1.01万
人，学费1.88万元/年。公司预计该校于2022年完成举办者变更并实现全
面并表。
未来发展：建立产业学院强化内功，对外开拓轻资产模式。在职业教育获得
政策鼓励的背景下，公司计划利用其在珠三角、长三角广泛的校企关系，聚
焦人工智能、新能源等前沿产业，在旗下学校建设更多产业学院，培育高质
量技能型人才。对外拓展方面，除重资产模式的并购拓展外，公司亦计划通
过合作以及托管等轻资产方式，向其他职业院校输出自身成熟的办学及管理
能力，开辟新的增长路径。
投资建议。公司旗下广东理工学院办学成熟，2021年通过并购两所优质本
科高校将业务拓展至长三角区域，持续享受区域红利。后续整合发展可期。
此外，公司有望通过轻资产模式进一步输出自身成熟的办学及管理经验。本
次公司调整财年截止日，根据FY2021年报，我们预计公司2022-2024财年
归母净利润8.18/9.93/11.50亿元，CAGR=18.6%，对应EPS0.41/0.49/0.57
风险提示：招生情况、学费提升情况不及预期；轻资产业务模式拓展进度不
及预期；《民促法实施条例》各地实施细则不确定性。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）