【行业研究报告】-宏观专题报告：Omicron会带来全球流动性冲击吗？

近期
Omicron
变种出现、原油价格快速下跌，部分投资者开始担忧
2020
年
3
月流动性冲击重现的可能性。我们认为判断是否会发生流动性冲击的
关键并不在于外部冲击本身的影响，而是在于外部冲击发生时金融体系
内部结构是否存在不稳定的因素。
讨论金融体系流动性冲击，首先需要观察货币市场的融资流动性。如果
类金融资产，导致资产价格迅速走低。我们提出描绘美国货币市场的框架：
（
1
）资金的融入方：主要是财政部与交易商。财政部主要通过发行短期
国债在货币市场融资，比较容易观察；交易商融资目的包括做市和为其客
户提供融资服务，其融资需求不稳定。
（
2
）资金的融出方：主要是货币市场基金与银行，并且可以看到比较明
显的层级关系。第一道资金的供给方是货币市场基金，当货币市场基金无
法满足融资需求时，则需要第二道资金供给方银行融出资金，此时准备金
的数量起到关键的作用。准备金数量会直接影响货币市场资金供给能力，
但其绝对规模并不能定义货币市场流动性的宽松与否，真正决定货币市场
流动性的是准备金的数量相对于回购市场的融资需求的多少。
当下的美国货币市场流动性充裕，金融市场发生流动性冲击的概率不大。
结合上述框架，货币市场的第一道资金供给方货币市场基金大量使用收益
最低的美联储隔夜逆回购工具，说明其仍有
1.5
万亿以上的“闲置”资金，
4.2
万亿水平。在这种
情况下，整个金融体系发生流动性冲击的概率有限。
美联储如何看待当下的金融稳定情况？目前的金融体系特征可以概括为
四点：金融资产估值高、企业及居民资产负债表脆弱性缓解、主要的金融
机构杠杆率、货币市场存在结构性脆弱。其中货币市场的脆弱性主要包括
稳定币、以美元计价的离岸基金和短期投资基金等，由于目前货币市场基
金仍有
1.5
万亿以上的“闲置”资金，我们认为这种影响有限。
近期美股调整的原因在于此前计入乐观经济预期、高估值与加息预期，
短期内调整或延续；一旦跌幅达到
2018
年底水平美联储或通过打压加息
预期来缓解市场压力。当前极为强烈的加息预期或成为美联储的对冲筹
码，一旦市场出现较大的下行风险，调降加息预期就能达到“安全垫”的
作用并缓解市场压力，同时货币市场流动性环境也有利于风险偏好的快速
修复。综合来看，即便出现调整，调整后美股逐步企稳回升的概率也较大。
风险提示：全球疫情变化超预期；美国货币政策不及预期。
2021年12月01日