【行业研究报告】南亚新材-回购彰显信心，无需过多担心周期问题

公告简评
集中竞价交易方式回购股份512,632股，占公司总股本23,440万股的比例
为0.22%，回购成交的最高价为46.00元/股，最低价为41.48元/股。
经营分析
回购彰显信心，人才储备有助长远发展。公司回购的股份将用作实施员工持
股计划或股权激励，考虑到公司在快速发展期与新引进人才通过股权方式绑
定利益将有助于人才效用最大化，我们认为公司此时回购一方面彰显了对自
定利益将有助于人才效用最大化，我们认为公司此时回购一方面彰显了对自
身经营的信心，另一方面可为未来人才储备奠定基础。
应对周期的能力较优，无需过多担心。我们通过复盘认为龙头厂商有望通过
调节向下游定价和向上游议价的关系率先走出周期阴霾。进一步地，我们从
公司前三季度业绩推估Q3单张毛利相对Q2下滑13.8%但相对Q1仍然上
升4.6%，这说明公司目前毛利率下滑主要因素来自单价太高，而单张毛利
因素在需求景气度明显弱于Q1的情况下仍然保持涨价溢价状态，说明公司
应对周期的能力较好，如若此状态能够保持，则在未来CCL行业周期下行
时公司单张毛利有望率先企稳回升。
积极扩产+高端产品放量，利润成长有保证。1）三年有效产能复合增长
26%。公司在江西开出新的厂区，根据项目进度，预计2021~2023年三年
有效产能复合增速将达到26%，量能释放将为成长奠定基础；2）江西厂运
营理顺收获利润。从今年开始，江西工厂产线开始逐渐跑顺，其中N4厂3
条产线目前已经全部满产，费用摊薄已初现成效，未来N5及后续工厂投产
后将进一步摊薄费用，盈利束缚有望消除；3）高端产品通过认证有望放
量。公司是国内较早布局高速覆铜板的厂商之一，目前是唯一一家各类等级
高速产品全系列通过华为认证的陆资覆铜板厂商，加上公司仍然在持续研发
高端新产品，我们认为高端产品放量将为公司长期成长提供保障。
投资建议
我们预计2021~2023年归母净利润为4.1亿元、5.7亿元、7.3亿元，对应
风险提示
需求不及预期；价格下滑导致盈利不及预期；限售股解禁。
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