【行业研究报告】敏华控股-收购高峰创建55%股权，进一步夯实外销及产品实力

投资要点
事件：拟收购高峰创建55%股权。公司间接全资子公司敏华实业于
2021/11/30与高峰创建有限公司股东签订协议，拟以2.09亿港元（最高
不超过2.75亿港元）收购高峰创建55%股权。
高峰创建为第二梯队沙发出口商，本次交易估值性价比较高。高峰创建
主要从事沙发出口业务，是国内第二梯队的沙发出口商，其经营集中于
美国及澳大利亚，产品风格上以美式沙发和高端欧式沙发为主。除了在
美国及澳大利亚，产品风格上以美式沙发和高端欧式沙发为主。除了在
国内有产能布局（广东工厂）外，高峰创建还拥有两间泰国工厂和一间
越南工厂。高峰创建FY2021税后净利润2153.7万港元，截至2021年
7月31日的净资产为4.15亿港元；本次交易对应FY21PE18X，对应
2021年7月31日的PB仅0.9X，估值性价比较高。
外销、产品及成本方面有望产生强协同。1）外销方面，高峰创建具有
深厚的海外（主要为美国和澳大利亚）大客户客情积累，借助其客户资
源禀赋，公司有望进一步提升海外市场份额。2）产品方面，高峰创建在
中高端欧式风格的产品上具有优势，具有较强的设计能力，有助于公司
产品风格的多元化和高端化。3）成本及费用方面，2019年以来沙发外
贸行业接连受到贸易战、疫情、原材料价格和海运费上涨等因素的扰动，
中小型企业经营压力增加。高峰创建FY2022净亏损9402万港元，收
购完成后，公司在供应链优势以及中后台规模效应有望帮助高峰创建改
善盈利能力。
盈利预测与投资评级：短期看公司维持较快开店速度，市场份额持续提
升业绩增长强劲，中长期看功能沙发渗透率仍有较大提升空间，本次交
易尚未落地，我们维持此前的盈利预测，预计FY2022-FY2024归母净
利润分别为24.4、30.8、38.0亿港元，对应PE20、16、13X。公司以数
字化赋能原材料生产及产品运输等环节，经销渠道管理系统扩容，持续
风险提示：原材料价格波动，提价落地情况不及我们预期，市场竞争加
剧，国际海运运费持续上涨等。
股价走势
市场数据
收盘价(港元)
12.08
一年最低/最高价