【行业研究报告】三利谱-偏光片国产化先锋，产能扩张助力业绩高成长

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三利谱（002876）\电子
—偏光片国产化先锋，产能扩张助力业绩高成长
投资要点：
偏光片市场随面板产能向我国大陆地区转移
偏光片作为显示面板上游的关键材料之一，市场走势和面板行业高度相关。
根据Omdia的估计，2020-2024年国内LCD面板有效产能将从1.38亿平方米增
加至2.15亿平方米，复合增速11.72%；相对应的偏光片需求将从3.04亿平
方米增加至4.72亿平方米，复合增速11.63%。面板产能向大陆地区转移，
打开偏光片国产化空间。
龙岗产线今年达产，莆田及合肥新产线打开产能天花板
产能释放推动收入增长，合肥工厂2016年投产以来，收入从0.05亿增至2020
年的11.10亿，占公司收入的58.29%。龙岗6号线2021年达产后，公司除黑
白偏光片的产能达到3200万平方米。莆田和合肥工厂处于建设规划中，其
中合肥二期规划2500mm幅宽的偏光片产能3000万平方米，全部用于电视领
域，达产后公司的电视偏光片产能将有大幅增长。
支持原材料上游厂商，供应格局改善保障盈利能力
偏光片上游关键原材料是PVA膜和TAC膜。TAC膜约占到成本的50%，供应商
较多，包括富士、柯尼卡美能达等，大陆地区乐凯有技术能力，PET等材料
也可以部分替代TAC膜；PVA膜约占成本的12%，主要供应商是可乐丽和三菱
化学，公司支持多家PVA厂商产品验证，其中皖维高新700万平方米PVA薄膜
项目预计明年中期投产。上游材料供应格局持续改善，帮助公司降低成本。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2021-2023年的收入分别为24.05/32.16/45.58亿元，同比增
速分别为26.24%/33.73%/41.70%；EPS分别为2.04/2.99/4.82元，对应当前
PE分别为27/18/11倍，2021-2023年净利润CAGR为53.55%。鉴于公司成长性
较高，给予PEG约0.8，对应2021年40倍PE，公司合理市值为142.08亿元，
风险提示
偏光片行业竞争加剧、原材料供应集中等风险。
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