【行业研究报告】-各行业周观点精粹

第一个降准时点仍放在明年开年
央行三季度货币政策执行报告发布，在下一阶段主要政策思路中除了删除了关于“总闸门”与“大水漫灌”的表述外，还新增了“努
力完成今年经济发展主要目标任务”的目标，这是不是代表央行要在年内补上一次“迟来”的降准？我们做如下分析：
央行的货币政策执行报告的表述很清晰，是“下一阶段”的施政思路，不是下一个月或是一个季度的预期引导。央行一年四个季度
央行的货币政策执行报告的表述很清晰，是“下一阶段”的施政思路，不是下一个月或是一个季度的预期引导。央行一年四个季度
的货币政策执行报告的发布时间一般是5月、8月、11月与次年2月。也就是说其“下一阶段”政策思路的有效期并非以标准的季
度或月份划分，而是以其货币政策报告发布时间的时间间隔划分。如此，三季度的货币政策报告相对就更为重要，它关系到资本市
场通常比较关注的开年布局。2021年三季度的货币政策报告中删除了关于“总闸门”与“大水漫灌”的表述，这个很重要，表明央
行下一阶段的政策操作是更加开放式的，类似于2018年三季度，强于2019年与2020年同期，即确实有理由期待新一轮宽松政策的
落地。那么是不是如“努力完成今年经济发展主要目标任务”所指引，年内就要有所动作？我们结合11月19日，李克强总理主持
召开经济形势专家和企业家座谈会内容来看。会上李克强总理明确表示“今年以来，我国发展遇到疫情多地散发、严重洪涝灾害、
大宗商品价格快速上涨、电力煤炭供应一度紧张等多重挑战。在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各方面落实党中央、国
务院部署，广大市场主体奋发努力，经济总体稳步恢复，可以实现今年主要目标，就业提前完成全年任务”。从总理的这段表述中
不难看出，今年经济发展的主要目标在现有情况下是可以实现的，且重点关注的就业全年目标已提前实现。在即将实现与已实现之
下，再在年内施以宽松政策不免显得有点“浪费”宝贵的施政空间。2018年以来，央行降准通常发生在1月、4月、7月、9月与
10月，不难看出，基本都发生在季度后一个月。这与财政缴税、商业银行季节性流动性回笼以及助力经济增长的时点也基本吻合。
选取这些时点实施政策，明显可以起到事半功倍、一举多得的成效。梳理2017年四季度以来的所有货币政策执行报告，同样发现了
如下规律。我们将货币政策报告下一阶段主要政策思路反复出现的关键词进行对应总结发现：一、出现“做好稳增长……工作”或
“保持经济运行在合理区间”十分重要，注意有过“处理好稳增长与……的关系”的表述，这二者有本质区别，前者是谈增量，后
者谈存量。二、“总闸门”与“大水漫灌”不同时出现很重要。当然，如果二者均不出现，效果更为理想，预期可以更为明确。三、
“前瞻性”这个词所指的方向是重要的叠加项。从表中不难看出，2018年二、三、四季度中，均出现了“前瞻性”一词，其所指相
对比较明确，即前瞻中美贸易争端及去杠杆对经济的影响。2020年前三季度的货币政策执行报告，“总闸门”与“大水漫灌”虽然
均未同时出现，但2020年一季度货币政策报告明确的提到“前瞻性”一词，其所指也明确的指向正常的货币政策。因此，“前瞻性”
一词的出现确需重点考量。四、货币政策与其他政策的配合。2018年四季度货币政策报告中罕见的提及“几家抬”一词，也就表明
了央行将在接下来的时段不作为主力出现。结合以上四点，我们再看2021年三季度货币政策报告。其中，并未提及做好稳增长工作，
也并未提到“经济运行在合理区间”。没有正向激励，好在也未出现负面的阻碍——同时删除了“总闸门”与“大水漫灌”表述。
袁野15810801367