【行业研究报告】-11月数据预测：先立后破格局形成，制造业持续引领

核心观点
11月经济数据已开始体现“先立后破”思想，通过能耗双控快速淘汰落后产能以
11月经济数据已开始体现“先立后破”思想，通过能耗双控快速淘汰落后产能以
实现“破”的过程已被纠偏，黑色、有色、建材、化工等行业开始恢复性生产。
从“立”的角度出发，“新能源+”相关的制造业投资强度将进一步提高，预计11
月制造业投资增速将达到17.6%。我们认为，随着“先立后破”格局逐渐形成，
“新能源+”相关投资有望持续驱动我国经济增长。
❑负面因素渐消，工业逐步修复
11月工业生产积极改善，除钢铁限产持续外，其他制约工业生产的负面因素正边际
改善。考虑到去年高基数因素，我们预计11月规模以上工业增加值同比增速为4.0%，
相比2019年近两年复合增速为5.5%。从生产高频数据来看，11月工业生产景气较
上月有所回升。从需求方面来看，11月外需对工业生产景气支持力度或强于内需。
❑预计11月固定资产投资累计同比增速回升至7.0%
预计1-11月固定资产投资同比增长7.0%，较前值回升0.9个百分点，其中地产、基
建增速进一步回落，制造业投资增速保持增长。从11月当月同比增速看，地产、基
建、制造业投资增速分别为-5.3%、-1.8%和17.6%。
❑疫情扰动持续，消费恢复受阻
预计11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，2019~2021两年复合增速4.5%，前
值4.6%，较上月小幅回落。11月疫情持续影响消费恢复，但CPI回升对社零名义值
形成一定支撑。双十一表现不佳，全网零售总额增速为12年来最低。
❑经济增速回落，失业小幅上探
预计11月全国城镇调查失业率为5.0%，较10月上升0.1个百分点，较2019年同期
降低0.1个百分点，经济下行压力或逐渐向就业市场传导。
❑CPI上涨，PPI回落，PPI-CPI剪刀差收窄
预计11月CPI环比+0.5%，同比+2.5%，继续小幅回升。受需求拉动，猪价大幅上
涨，带动CPI食品项显著回升，而疫情的复发延缓了核心CPI的修复。预计11月PPI
环比-0.5%，同比+12.4%，PPI-CPI剪刀差显著收窄。
❑出口短期保持韧性，内需承压拖累进口
价格因素、海外疫情反复等因素带动出口短期有韧性，预计11月以人民币计价当月
出口同比增速12.7%，贸易顺差780亿美元。内需逐步回落决定了进口承压，预计11
月以人民币计价进口增速为18.2%。
❑预计11月信贷新增1.6万亿，社融新增2.77万亿，增速分别为11.9%和
10.2%
预计11月人民币信贷新增量1.6万亿，较去年同期多增1700亿元，对应增速持平于
前值11.9%，核心在于表内票据、非银贷款的同比多增，企业、居民中长期贷款的企
稳。预计11月社融新增量2.77万亿，较去年同期多增约6300亿元，增速较前值微
升0.2个百分点至10.2%，社融增速进入上行通道，但速度较为缓慢，11月同比多增
主要来自政府债券、企业债券及信贷。预计11月信贷投放量较大有助于稳定M2增
速，预计M2增速持平前值于8.7%。预计11月M1增速较前值2.8%继续回落至2%，
去年基数走高、经济基本面逐步下行、地产销售低迷均将继续对M1数据有所拖累。
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