【行业研究报告】-2021年11月经济数据预测：供给约束放松，经济企稳回升

2021年12月1日
总量研究
总量研究
供给约束放松，经济企稳回升
——2021年11月经济数据预测
核心观点：
四季度，预计固投、消费、出口同比表观增速，会因为基数垫高继续下滑。但在
宏观调控政策继续发力和外需韧性较强的背景下，预计经济两年复合增速将在四
季度回升，新动能恢复情况可能会好于市场预期。11月24日国常会提出经济出
现新的下行压力，11月18日企业家座谈会重提“六稳六保”，意味着宏观调控
中稳增长的权重再次提升，政策将对经济持呵护态度，一方面财政政策将持续发
力，另一方面房地产融资、限产限电政策也已经出现了适度纠偏。
11月，保供稳价作用显现，能耗双控影响减弱，上游利润占比回落，企业盈利
增速步入下行区间，制造业扩张明显改善，房地产投资下滑速度将放缓，基建投
资动能有望反弹，出口韧性十足。通胀方面，PMI原材料、出厂价格指数快速回
落，预计PPI见顶回落，CPI加快上行。流动性方面，政策纠偏及预期引导下，
信贷投放边际改善，叠加专项债等直接融资提速，预计社融增速将小幅反弹。
11月核心数据预测：
实体：社零方面，居民出行小幅改善，猪价菜价回升，但服务业PMI小幅回落、
汽车销售低迷，预计11月社零单月同比增速3.2%。固投方面，制造业和基建
投资有望维持复苏态势，房地产投资下滑速度有望放缓，预计11月份固定资产
累计同比增速5.4%。出口方面，虽然运价有所回落，但港口反馈11月圣诞货
品出口旺盛，预计11月出口单月增速22%。
生产：供给约束缓解，但持续性可能不强。9月以来，能耗双控约束下，各地限
电限产动作不断，供给约束成为工业生产的主要制约。进入11月，一系列稳价
保供措施发力下，供给约束明显缓解，企业产能加速释放，但我们认为对未来工
业生产的反弹持续性可能不及市场预期，目前就业活动与需求仍显疲弱。综上，
我们预计11月规上工业增加值同比增速3.6%。
盈利：上游利润占比回落，盈利增速步入下行区间。价格方面，预计11月PPI
见顶回落，但短期仍会维持相对高位；量方面，预计短期工业生产会反弹，但持
续性可能不强。总体来看，我们预计盈利增速将步入下行区间，但结构上会趋于
均衡，预计11月工业企业利润单月同比增速16.5%。
通胀：PPI见顶回落，CPI加快上行。CPI方面，预计11月环比小幅收敛，低基
数推升CPI同比上行至2.4%。食品方面，受需求季节性回暖、养殖户压栏惜售
等因素影响，猪肉价格持续回升；蔬菜供应形势好转，价格涨幅明显收敛。非食
品方面，因国内疫情呈现多点散发，服务业恢复放缓；同时欧洲疫情形势加重，
美国联合日韩等国释放原油储备，国际油价高位回落，对CPI的传导效应减弱。
PPI方面，预计环比转负，同比回落至12.7%，开启下行通道。在保供稳价政策
推动，煤炭价格自高位回落后保持稳定。同时，受地产等下游需求持续走弱影响，
11月水泥、化工、有色、黑色等高耗能行业价格普遍回落。
流动性：预计11月新增社会融资规模约2.78万亿元，对应社会融资规模存量同
比增速约为10.2%，其中，社融口径的新增人民币贷款约为1.4万亿元。市场普
遍预期，9-10月社融增速已经探明本轮紧信用周期的底部区域，11-12月社融增
速将会呈现小幅反弹。此外，需要注意的是，融资监管政策的明显趋松有推动社
融、信贷增速超预期的可能，实体需求持续低迷也存在推动社融、信贷增速低于
预期的可能。
作者