【行业研究报告】希望教育-趁政策东风，转设+整合巩固成长

希望教育（1765HK）|2021年12月1日
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希望教育（1765HK）
趁政策东风，转设+整合巩固成长
FY21经调整净利润8.7亿，同比增长50.5%
希望教育FY2021收入23.2亿元人民币（下同），同比增长48.2%。经调整毛利率
53.2%，扩张0.8百分点。期内旗下两所学校完成从独立学院转设成为普通民办高等学
校，过程中涉及转设费共7.5亿。剔除转设费以及其他非现金开支，公司FY21经调整净
利润8.7亿元，同比上涨50.5%；调整后净利润率上升至37.3%。公司拟派发末期股息每
股4港仙，分红比例30%。
“收购加自建”驱动在校生人数高速增长
期内有6所学校并表，2021/22学年集团共新招生8.2万人，招生人数创新高。受益于
公司自身强劲的内生增长，以及有两所自建学校投入使用，当前2021/22学年在校生人
数从19.4万人大幅增加至23.2万人，净增加3.7万人。集团内尚有4所独立学院正在申
请转设，预计2022上半年转设完成。相信转设后的学校在招生计划、项目申报、专业设
置等方面给予得到当地政策支持。另外，转设后学校将进一步扩大办学自主权，并将大
力发展产教融合，促进学生高品质就业。
内生增长强劲而稳定
FY22E内生增长动力充足。1）FY21公司并表的6所新学校平均毛利率仅7.2%，以及仅
贡献3,000万利润，远落后于集团平均毛利率，公司将运用自身管理经验提升新学校利
润率。新学校在2H21并表，在FY22E将有全年业绩贡献。2）公司将加大转设后新校区
建设和老校区的扩建，容纳更多学生。3）通过增加产教融合项目，开设企业定制班，提
升平均学费。4）转设完成后管理服务费将逐年递减，提升毛利率。
预计FY22E调整后净利润10.2亿
预计FY22E收入和调整后净利润分别为28.4亿和10.2亿，同比增长22%和17.8%。
FY22E毛利率扩张至51.4%，调整后净利润率为36%。现时股价对应11.7倍FY22E市盈
率。我们将目标前瞻市盈率下调至15倍，新目标价2.20港元。
投资风险
1）民办学选择校成为“营利性”学校后，有效税率将提升至双位数，将影响净利润增
长；2）学校整合执行风险；3）招生人数低于预期。