【行业研究报告】兆易创新-关联交易预计额度披露，自研DRAM进入放量式增长

兆易创新（603986.SH）
关联交易预计额度披露，自研DRAM进入放量式增长
兆易创新发布22年关联交易预计额度，其中自有品牌采购代工预计8.6亿
兆易创新发布22年关联交易预计额度，其中自有品牌采购代工预计8.6亿
（21年1-11月实际发生1.89亿），同比大幅度增长。代工采购的大幅度
增加意味着公司自研DRAM的客户进展、销售渠道全面进展顺利，正式进入
爆发式放量阶段！
自研DRAM收入体量有望达到16~17.6亿元。按照公司招股说明书（2016
年），晶圆成本占总成本约80%，封测成本占15~20%（当时业务NOR为
主）；另外，普冉股份招股书（2020年）披露晶圆成本占总成本70%左右，
东芯股份招股书（2021年）披露晶圆厂成本占总成本80%左右；我们假设
晶圆成本占总成本7~8成左右。我们测算收入：在利基型存储芯片成本科
目中封测成本占比25-30%，代工成本占比70-75%，即8.6亿的晶圆采购
对应约11.5~12.3亿成本，考虑到初期DDR4产品毛利率较低，综合毛利率
按照30%假设，对应收入即16~17.6亿元体量。
研发持续高投入，新品开发及验证持续突破。1）MCU爆发式增长，国产替代正
当时！21年MCU极度缺货背景下，国内32位第一的GD32全系列产品替代加
速，增速超过220%。21H1公司量产了电机驱动芯片（应用于电动工具、机器
人、工业自动化三相BLDC和PMSM电机）和电源管理芯片（应用TWS耳机、
便携医疗设备等）；且成功开发出无线产品线第一代WIFI产品以及第一代低功
耗产品。2）NORFlash车规级业务进展喜人！其中GD55的2G大容量产品通过
车规AECQ-100认证，产品线全面覆盖2Mb-2Gb容量，GD25系列已在多家车
企批量采用！3）自研DRAM正式放量，提升空间大！已在IPTV、安防及消费
类等领域获得了DRAM客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。
MCU长期有望实现穿越周期增长。从三个角度理解公司MCU长期增长，1）
MCU市场规模在不断增长，市场空间的增长使得业内具有竞争力的供应商同时
受益；2）全球各地本土化供应链保障需求提升，本土化供应链的长期布局是大
趋势；3）客户认可公司现有产品，并有望在未来持续合作，兆易产品线丰富完
善，实现原生增长。
盈利预测及投资建议：我们预计2021/2022/2023年公司实现营收
83.29/115.89/147.12亿元，归母净利润23.07/30.54/40.33亿元，对应PE
风险提示：下游需求不及预期，新制程工艺进展不及预期。
财务指标
2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入（百万元）