【行业研究报告】宇华教育-K9业务剥离战略重心明确，新建高职紧握政策红利

宇华教育（06169.HK）K9业务剥离战略重心明确，新建高职紧握政策红利事件：K9业务解除合并，FY2021营收/经调整归母净利润同增事件：K9业务解除合并，FY2021营收/经调整归母净利润同增11.2%/37.9%。公司K9业务从合并报表范围中解除，FY2021营收同增11.2%至22.59亿元，归母净利润同增304.5%至8.25亿元，经调整归母净利润同增38.9%至14.35亿元（调整K9业务解除合并亏损、股权激励费用、可转债公允价值变动等）。FY2021，公司盈利能力持续提升，毛利率同增5.5PCTs至67.2%，销售费用率同降0.5PCTs至1.8%，管理费用率同降1.2PCTs至8.6%。综上，公司经调整归母净利率同增12.3%至63.5%。重点发展高等教育业务，战略重心进一步明确。2021年9月1日生效的《民促法实施条例》禁止社会组织和个人通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校，并禁止实施义务教育的民办学校与利益关联方进行交易。公司当前运营4所国内外大学、5所高中、13所义务教育学校以及5所幼儿园，上市后明确以高等教育作为战略发展重心。《实施条例》生效后，公司合并报表剥离K9业务，并计划将现有K12学校转型为高等职业学院，以减轻政策影响，战略重心进一步明确。紧握职教政策红利，配售融资用于扩大办学规模。中办、国办于10月12日引发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，给予职业本科发展政策利好。政策发布后，公司于2021年10月完成配售融资，以配售价每股4.19港元配售2.2亿股，融资总额9.22亿港元。所得款项将用于：（1）将公司位于郑州、焦作和漯河的3所K12学校转型成为高等职业学院，公司已申请经营有关高职可证，此外，公司未来拟将升格为职业大学；（2）湖南涉外经济学院开设新的校区；（3）现有的3所大学加大投入并开设职业本科教育。通过新建高职学院升格以及现有本科开设职业本科专业，公司有望充分受益于本次政策利好，扩大办学规模。投资建议。K9业务解除合并后，公司进一步将高等教育作为业务发展重心，对并购院校进行投后整合持续提升学校盈利能力，并通过新建校区扩大校园容量。根据公司FY2021年报，考虑K9业务解除合并，我们预计公司FY2021-2023归母净利润15.40/17.67/19.67亿元，同增86.8%/14.7%/11.3%，对应EPS0.43/0.49/0.55元，现价对应PE6X/6X/5X，风险提示：《民促法实施条例》各地实施细则尚未落地，存在政策不确定风险；公司经营及盈利能力不达预期；外延并购规划不达预期。财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）24092,2592,4842,7382,983增长率yoy（%）41.3/10.010.29.0归母净利润（百万元）203.88251,5401,7671,967增长率yoy（%）-58.0/86.814.711.3EPS最新摊薄（元/股）0.060.230.430.490.55净资产收益率（%）7.945.425.322.520.0P/E（倍）47.911.86.35.55.0P/B（倍）2.42.61.61.21.0起，合并报表范围不再包含K9业务股票信息行业教育12月2日收盘价(港元)3.00总市值(百万港元)10,783.48