【行业研究报告】建材-水泥制造行业专题研究：重视“双碳双控”下供给格局改善机会

紧，小企业迫于成本压力或将加快出清，利好龙头份额提升，且区域话语权
紧，小企业迫于成本压力或将加快出清，利好龙头份额提升，且区域话语权
进一步增强，提升价格传导能力，价格中枢有望继续上移。
政策要求25年水泥标杆产能占比超过30%，小产线加快退出
国家发改委发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年
版）》，其中规定水泥熟料单位产品综合能耗的基准水平为117kg标煤/吨，
标杆水平为100kg标煤/吨，根据国家发改委等部门指导意见要求，到2025
年水泥等重点行业达到标杆水平的产能比例超过30%。在某头部水泥企业公
布的37家子公司中，达到标杆水平的仅有6家，大规格的生产线相较于小
规格生产线来说，能耗明显更低，若要实现2025年目标，对现有产能的能
耗仍需进一步降低。根据我们统计，水泥行业2500吨/日及以下的产线年产
能达4.58亿吨，占行业总产能比重约为26%，其中西南地区最多，达1.3亿
吨，其次为华东，我们预计未来小产线将逐步退出。若按1.5：1的置换比
例，则行业产能最低将净缩减1.5亿吨，占当前产能的比重达8.6%。
当前盈利好于去年，看好基建/地产需求边际回暖
截至上周末全国水泥价格584元/吨，较10月份高位回落近40元/吨，但同
比仍高127元/吨，且受益煤炭价格大幅下滑，当前水煤价差同比高60元/
吨，反映企业盈利情况好于去年。我们认为未来1-2月水泥价格可能仍有
小幅调整，但大幅回落可能性不大，22年开年价格高起点。需求端预期22
年Q1基建端出现边际好转，地产端底部回暖，需求有望开始改善，中长期
需求虽呈缓慢下滑态势，但碳减排背景下供给端改善幅度可能更大，龙头企