【行业研究报告】美团-W-21Q3主要经营指标符合预期，多因素扰动短期增速、即时零售打开新增长空间

事件：公司发布2021Q3业绩公告。2021Q3实现营收488.3亿元，同比增
长37.9%，经调整ebitda为-40.6亿元，去年同期为26.75亿元；经调整亏
损55.3亿元，同比下降主要因新业务投入加大。
■经营数据：截止至2021年9月末，交易用户数目6.7亿，交易用户年均
交易笔数达34.4笔，同比增长28.5%，活跃商家数目8.3百万家，同比增
长28.2%。
■外卖：单量，客单小超预期，每单盈利略低预期。同比来看，21Q3餐饮
外卖收入264.9亿元/+28.0%，餐饮外卖GTV1970.1亿元/+29.5%，餐饮外
外卖收入264.9亿元/+28.0%，餐饮外卖GTV1970.1亿元/+29.5%，餐饮外
卖交易笔数40.13亿笔/+24.9%，客单价49.1元，takerate13.4%。餐饮外卖
实现经营利润8.76亿元/+14%，经营利润率3.3%/-0.4pct，公司持续丰富外
卖供给、夜宵和下午茶表现强劲，消费者数量及下单频次均上升至新高外
卖推动单量持续增长；商家侧运营活跃度持续增长，以运营工具提升商家
运营效率，公司举办110次骑手座谈会，并公开配送算法，并改善配送时
间在距离、天气等环境下的弹性化空间。我们认为，本季数据反映了外卖
业态的强劲增长态势；而以小B为主的餐饮外卖业态有别于线上品牌零售，
二选一非本地生活平台长期竞争力，虽饿了么本季单量增速略高于美团，
但随着经营深化，公司有望继续引领行业增长；监管方面，骑手保护成效
显著。
■到店酒旅：营收、利润率、利润小超预期。同比来看，21Q3到店酒旅
收入86.0亿元/+33.1%，经营利润37.8亿元。其中国内酒店夜间量119.8
百万/+5.2%。8月受到德尔塔变种病毒影响，到店酒旅受到影响。到店餐
饮方面，公司分层运营，商家数和商户渗透率都在上升；在促销方面，节
日和促销带动了消费；在本季度，交易频次和用户粘性都有所上升。其他
到店服务上，医疗、宠物、亲子、健身、休闲娱乐等高速增长，并在下沉
上有所突破。酒店业务上，强化了短途旅行场景和本地住宿的结构化优势，
同时利用优惠活动和套餐强化消费者心智，仍取得了正增长。
■新业务：新业务营收略低预期，亏损略高预期。21Q3营收137.23亿元，
同比增长66.7%，经营利润-109.1亿元。零售业务和骑行业务均有所表现。
美团优选不断完善基础设施和上游供应链合作；美团买菜配送时长改善明
显，鲜食快消品持续扩充，持续优化UE模型；闪购增长强劲，其中超市
和便利店环比交易金额增长最高，同时推出小黄灯业务为本地药店提供线
上运营支持。公司认为，线上零售的终局是从万货商店走向万物到家，公
司在即时配送网络、平台优势和用户规模是领导行业转型的机会。
投资建议：美团在主要电商平台里，核心业务增长动能强劲，长期竞争格
局受影响较小，但短期增速受到疫情、监管、补贴策略等多个因素干扰；
原有业务核心竞争力稳固、多个业务条线的拓展有望带来新的增长点，后
续增长动能有望进一步加强。预计2021-2023年，公司分别实现收入
1816.2、2489.2、3182.4亿元，经调整后利润为-136.9、-17.8、116.1亿元。
我们采用分部估值法对美团的业务进行估值后加总，加总得到美团的估值
评级。
风险提示：疫情可能持续对公司主要业务产生影响；行业竞争较激烈；相
关监管政策可能影响公司经营。
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