【行业研究报告】华友钴业-公告点评：印尼湿法镍布局落地，前驱体再签大单

2021年12月3日
公司研究
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印尼湿法镍布局落地，前驱体再签大单
——华友钴业（603799.SH）公告点评
事件：公司12月2日公告与孚能科技签订《战略合作协议》，协议就三元前驱
体的采购与合作，废料及废旧电池回收，三元正极及三元前驱体的研制、应用与
交流等方面进行约定。协议约定2021年12月至2025年华友钴业计划合计供货
孚能科技三元前驱体16.15万吨。
点评：
前驱体订单不断，锂电一体化优势持续凸显：公司分别在11月20日、11月30
日公告与容百科技、当升科技签订战略合作协议，分别约定2022-2025年向华
友钴业采购三元前驱体不低于18万吨和30-35万吨。华友钴业高镍产品质量以
及锂电一体化的优势地位不断获得业内认可。
剩余三元前驱体产能基本锁定：按近期已签订协议，2022-2025年未来四年将向
三家公司供应三元前驱体总量约64-69万吨（未考虑协议中容百科技要求的41.5
万吨前驱体最高值），对应年均供应约16-17.25万吨/年。公司现有三元前驱体
产能10万吨/年，2022-2023年将分别达到17.5万吨和32.5万吨/年。自有三
元正极4.3万吨/年，2022-2023年三元正极产能将分别达9.3万吨和14.3万吨
/年。考虑公司自用及向LG、浦项供货，剩余三元前驱体产能基本被包销。
印尼湿法镍项目投产，镍板块正式落地：华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴
金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作，并于近日投料
试生产,成功产出第一批产品。经公司检测，产品的主要性能指标合格。镍板块
开始落地，锂电材料一体化逐步成型。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿
法镍项目进展顺利，将于2022-2023年逐步投产，贡献增量利润。
盈利预测、估值与评级：公司已全面布局三元和磷酸铁锂正极，将进一步巩固正
极材料龙头优势。随着镍和锂电材料产能的释放，我们认为公司锂电产业链的利
润占比将不断提升，看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷
酸铁锂业务的业绩增量，维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分
别为32.5/41.4/56.7亿元，同比增长179%/28%/37%，当前股价对应PE分别
风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量
不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。
公司盈利预测与估值简表
指标201920202021E2022E2023E
营业收入（百万元）18,85321,18732,73345,89565,004
营业收入增长率30.46%12.38%54.50%40.21%41.64%