【行业研究报告】雍禾医疗-IPO点评：颜值经济之拯救“聪明绝顶”

颜值经济之拯救“聪明绝顶”
报告摘要
公司概览
➢雍禾医疗成立于2010年，是行业内植发领域民营龙头连锁企业。公司是全国最
大和布局最广的植发连锁医疗机构，以具有巨大植发需求及高人均收入地区为
扩张战略，目前已在全国52个城市经营53家医疗机构，其中52间为自营机构。
扩张战略，目前已在全国52个城市经营53家医疗机构，其中52间为自营机构。
财务状况方面，公司业绩高速增长，利润增速超过收入增速，2018-2020年收
入和归母净利润CAGR分别为32%和75%。
行业状况及前景
➢行业渗透率不足1%，市场空间潜力巨大。中国的植发和医疗养固市场渗透率
极低，2020年分别为0.2%和1%，进行的植发手术也仅为51.6万例。而中国脱
发人口基数庞大，2020年达到2.51亿人，其中男性占比为65%。根据弗若斯特
沙利文预测，中国毛发医疗服务市场2020年规模为184亿元人民币，预计将以
CAGR为22.3%的增速于2030年增长至1,381亿元人民币，十年翻七倍，未来市
场空间潜力巨大。
优势与机遇
➢龙头地位稳固，具备先发优势。公司是中国最大的植发医疗服务机构，在植发
医疗服务领域和医疗养固服务领域市占率分别为10.5%和4.3%，均为市场第
一。公司拥有53家植发医疗机构，遍布内地52个城市，未来计划在二线及底线
城市建立约50家新植发医疗机构，并且除以“店中店”模式在植髮医疗机构开
设的史云逊医学健发中心外，建立约60家该等独立的中心，进一步扩大覆盖范
围，规模效应逐步显现。
➢公司的一站式毛发医疗体系提升了公司满足不同患者需求的业务能力，复购率
不断提高增强客户粘性。2021年上半年公司的医疗养固服务收入为2.54亿元人
民币，高于2020年全年金额。公司医疗养固服务的复购率从2019年的15.6%增
加至2020年的28.9%。另外，购买公司预付费套餐的患者人数从2019年的
2,996人增加至2021年上半年的42,826人，说明客户认可度在不断提高。未来
随着公司服务质量的不断提升，有望进一步提高医疗养固服务的复购率。
➢拥有经验丰富的专业团队，数量达1,223人，目前公司拥有一支由246名注册医
生组成的大型团队，超过第二及第三大市场参与者的总和，且医生和护士数量
远超过行业规定的最低标准。
基石投资者
➢基石投资者由NCCFund、清池资本、HudsonBay、LAVStarFunds、易方达
等知名机构构成，合计认购9,700万美元。
投资策略
➢公司是植发领域民营龙头连锁企业，所处行业渗透率极低，市场空间潜力巨大。
随着未来渗透率不断提升，有望进一步打开公司成长空间。假设未来以净利润
40%的增速增长，预计公司2021年净利润在2.28亿元，相当于2021年预测PE
约30倍，远低于可对标的港股医疗服务机构锦欣生殖和海吉亚医疗估值水平，
因此我们认为公司估值较为便宜。即使目前港股医药市场情绪低迷，但我们仍
然认为公司有上涨的空间。另外，从两家保荐人过往成绩来看，中金公司和摩
根士丹利近两年为医疗服务类公司做保荐人首日平均表现为+86%（时代天使
和海吉亚医疗），表现优异。综合以上因素，我们给予IPO评级“6分”。
风险提示
➢新冠肺炎疫情反复导致医疗机构无法正常运营；医疗美容监管等政策收紧；行
业竞争加剧；安全事故等突发事件风险。
2021年12月2日