【行业研究报告】中国平安-中国平安首次覆盖报告：改革深化推进，静待巨擘起航

报告起因
⚫中国平安正处于改革的关键节点，改革并非易事。站在当前时点，围绕着市
场最为关注的四个问题，我们用历史作参考，以变化来展望，认为中国平安
长期配置价值凸显。
核心观点
⚫寿险改革前景如何？财险业务何时可以复苏？公司三次大的改革转型均领
先于行业，虽新单与价值率短期经历阵痛，但代理人产能在规模下滑的情况
先于行业，虽新单与价值率短期经历阵痛，但代理人产能在规模下滑的情况
下保持稳定且略有抬升，我们认为公司有望在明年实现渠道、产品、经营的
全面转型升级，扎实的存量业务也给予内含价值稳定的增长动能。车险虽在
疫情影响下有所下滑，但在商车费改一周年到来之际已无继续下行压力，信
用保证险主动收缩规模同时COR大幅改善，意健险也在激活居民保障意识
的过程中也迎来较快增长，我们预计财险保费与质态有望实现同步提升。
⚫稳健的投资回报是否可以持续？金融科技未来出路何在？公司长期投资回
报稳健且优于市场，虽短期部分地产风险项目暴雷导致悲观情绪蔓延，但公
司已充分计提减值且随着偿债方案推动有望实现冲回，多元资产布局也会带
来更为稳健的风险与收益匹配。公司科技投入较为稳定，一方面科技赋能传
统金融带来数字化转型成效显著，另一方面科技子公司逐步孵化，正从场景
到盈利四阶段全面推进，对公司价值有较强的提振效应。
⚫自上而下共享公司成长，交叉销售效应逐步体现。优异的股权结构赋予管理
层更大的决策灵活性，市场化激励机制也使得管理层、员工与股东利益相绑
定，保证了长期战略的有效落地。以客户为中心的经营理念，结合持续推进
的综合金融战略，交叉销售效应逐步凸显，稳中突破的个人业务和持续发展
的团体业务都是集团利润增长和发展进步的核心驱动因素。
财务预测与投资建议
⚫采用SOTP估值法对公司整体价值进行评估，预期2022年目标市值为
13023亿元，目标价为71.24元/股，对应集团2022年P/EV估值为0.78x，
风险提示
⚫新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提
减值风险，政策风险。
Table_BaseInfo
股价（2021年12月02日）48.88元
目标价格71.24元
52周最高价/最低价90.24/46.54元
总股本/流通A股（万股）1,828,024/1,828,024