【行业研究报告】-美国高通胀的持续性

美国高通胀的持续性
[Summary]
经济周期见顶并未遇上通胀压力下降，全球通胀形势犹如“脱缰野马”屡超预
期，美国更是此中翘楚。通胀走势已经成为左右2022年宏观经济形势和政
策变化的最主要变量。本文尝试从货币视角和供需视角分析美国通胀的潜在
走势。
美国高通胀已经不能简单用“异常项”拉动来敷衍，“暂时性”通胀受
到广泛质疑。从当前各大CPI分项增速与过去5年均值对比来看，美国
已经有全面通胀压力上升的迹象。即便排除热点“异常项”二手车、能
源和医疗服务，美国通胀仍在一路狂飙。美联储期待的均值回归逻辑迟
迟没有生效，反而是低利率刺激下房价拐点迟迟未现。
美联储大放水始于上一轮金融危机，至今覆水难收。疫情的巨大冲击和
高度不确定性迫使美联储实施更大规模的刺激和出台“平均通胀目标”
新型货币政策框架。从资产再平衡的角度看，当金融资产价格不断上涨
时，实体经济也将不得不吸收淤积的流动性，进一步提高通胀压力。
供不应求是物价上涨的源动力。在美国，需求端的刺激力量已经无需赘
述，财政政策大包大揽，用工紧缺导致薪资快速上涨，疫情抑制的消费
也获得修复。不过，供应端的问题更值得关注。其中，疫情防控仍是影
也获得修复。不过，供应端的问题更值得关注。其中，疫情防控仍是影
响供应链修复、运力紧张缓解和社交隔离解除的关键。由于疫情发展的
高度不确定性，其对社会运行规律（居民）和产业投资逻辑（企业）的
潜在影响仍可能会持续至2022年。货币政策难以解决供应问题，但是持
续高通胀可能会导致“工资-通胀”螺旋上升，引发通胀预期脱锚。美联
储应对不及时会损害其公信度，过度反应又可能引发经济衰退。市场预
期也是适应性预期，11月份市场对2022年美国CPI预测值上升至3.6%，
大幅高于上一轮经济周期均值。美联储如何进行有效沟通，做到“既要、
又要和还要”，值得期待。
金融市场已经吸收足够多的美元流动性，美联储的金融稳定反而成了投
机者不断看涨的重要动力。但是，历史经验表明通胀过热并非好事，流
动性拐点临近和加息预期升温可能会加剧2022年金融市场的动荡，尤其
是2022年二季度，通胀走势是否出现拐点撞上QE结束后的美联储关键
议息会议。
风险提示：经济下行超预期，政策不及预期。