【行业研究报告】乐歌股份-乐歌股份跟踪点评报告：线上屡创佳绩，线下人体工学体验馆亮相

报告导读
乐歌股份线上成绩亮眼，国内“双十一”与海外“黑五”收入增长屡创佳绩，
国内首家人体工学体验馆亮相，新产品逐步推出。
国内首家人体工学体验馆亮相，新产品逐步推出。
投资要点
❑线上成绩亮眼，国内“双十一”与国外“黑五”共振
国内“双十一”：在限电、原材料价格上涨情况下，公司在“双十一”营销策
划更强调产品结构、价格与利润，因此促销力度相比“618”较小。根据公司近
期接待投资者调研的记录显示，“双十一”期间GMV全网销售额同比大幅增长，
客单价实现了近几年最大提升；同类排名方面，升降桌在京东&天猫排名双第
1，学习桌在京东排名第5、天猫排名突破性进入前20（第19）。
海外“黑五”：根据AdobeAnalytics数据，亚马逊“黑五”销售额同比负增长；
叠加亚马逊封号、库存积压导致商家甩货等不利竞争环境，乐歌仍在“黑五”
期间成绩亮眼：1）产品结构持续优化，线性驱动升降桌占比提升至76%；2）
产品排名位列第一，乐歌海外自主品牌Flexispot在亚马逊升降桌品类排第一；
3）客单价提升8.45%，受益于双电机（高端）产品占比提升；4）用户总体访
问量同比增长62%，转化率同比提升23%，其中独立站转化率同比提升34.5%。
一方面基于“黑五”优秀表现，另一方面考虑到海外消费环境相对承压，我们
认为乐歌海外品牌业务在自身努力下，Q4增速对比Q3会略有回升。
❑线下稳步推进，国内首家人体工学体验馆亮相
11月27日公司国内首家人体工学体验馆在宁波市怡丰汇购物中心亮相，内设
“体态健康”、“助力成长”、“创新设计”等沉浸式体验馆，充分展现人体工学
产品科技力：高度自定义&高度记忆、久坐提醒、遇阻回退、匀速升降、高度
可视化等。
此外，智能家居场景也在本馆大有创新，通过智能升降桌、智能升降茶几、智
能升降床等展示了乐歌智能家居产品的多样性应用场景，为用户带来“懂人性”、
创造空间的产品体验。
❑产品品类拓展，智能电动床或为公司开启第二增长曲线
根据Statista数据，智能电动床目前在美国渗透率仅11%，存在较大市场空间。
乐歌基于线性驱动技术优势推出智能电动升降床产品，预计未来在亚马逊与独
立站同步上线，并同时布局海外线下商超渠道。预计随着电动升降床需求逐步
释放，乐歌依托海外渠道和品牌优势，有望实现智能电动升降床品类快速放量，
开启第二增长曲线。
❑盈利预测及估值
公司的成长动力来自于，以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康
家居市场双向发力，海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点。
预计公司21/22/23年收入为29.57/42.87/58.36亿，同比增长
52.37%/44.96%/36.14%;净利润为1.91/3.01/5.25亿，同比增长
-12.21%/57.74%/74.56%。当前66.54亿市值，市盈率37.04/23.48/13.45X。未来
随着宏观环境恢复正常（尤其海运费），公司盈利能力将有极强的修复弹性，公
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