【行业研究报告】-A股策略报告：应时而动，厚植于“源”，深耕于“制”

2021年A股市场回顾：2021年全年A股市场整体呈震荡态势，有行业
轮动加快，结构性分化加剧，中小盘股表现突出等特征（受投资者
结构的变化、充裕的市场流动性加剧资金博弈以及投资者学习效应
结构的变化、充裕的市场流动性加剧资金博弈以及投资者学习效应
等因素影响）。截至2021年12月17日，上证指数和创业板指分别为
4.6%、15.8%。行业来看，新能源产业链全年景气度持续较高，上
游资源品板块前三季度受益于能源紧平衡带来的上游产品提价，整
体年涨幅表现突出，下游消费品板块整体表现不佳。
大势研判：“N”型震荡。上涨时间来看，目前慢牛的市场结构特
征逐渐形成——投资者结构改善、行业结构更接近美股、充裕的流
动性支撑等，海外资金流入、房地产行业受到抑制及居民资金等加
速配置到A股都为A股带来流动性，有助于延长牛市时间。上涨空间
上来看，市场大概率维持震荡，呈“N”型走势，赚钱效应难度加
大，2022年的市场风格将更为均衡。一季度政策面偏乐观、部分行
业逻辑短期较难验证且人民币强势有利于核心资产的反弹。二三季
度市场或有一定风险，主要来源于海外货币政策收紧、美联储2022
年年中加息预期提升、部分赛道或存在交易拥挤、盈利面下行导致
部分行业景气度下降等。投资机会较多集中于2022年上半年，而下
半年则相对会较为平淡。
市场风格：大小盘风格更加均衡，更加注重确定性。2022年，大中
小市值公司风格会趋于均衡，一方面中小盘股机会仍在，专精特新
中小企业将得到更多的政策支持，另一方面，2021年大盘股板块相
关个股风险有所释放，泡沫有所挤压，其估值有所下降，明年有抬
升空间。在市场整体震荡或连续下行阶段，股价与盈利的相关性明
显增强，此时投资者风险偏好往往下行，投机需求弱化，对基本面
的关注度上升，具有业绩确定性、增长势态良好的优质个股更容易
受到投资者青睐，因此2022年更注重确定性。2022年的事件驱动型
机会将显著多于2021年。
2022年配置主线：
主线一：高景气+政策持续受益的高端制造板块，如军工、新能
源、绿电等。行业景气度高且逻辑通畅，2022年新能源产业链结构
性分化更大。
主线二：行业周期向上+反弹机会的消费板块，如白酒，医疗服
主线三：行业周期向上+市场情绪影响较大的科技板块，如计算
机、传媒、半导体等，有反弹动力，需注意投资节奏。
主线四：低估值+攻守兼备的金融板块。
风险提示：政策大幅收紧的风险、经济下行超预期的风险。
蔡芳媛