【行业研究报告】金融-非银金融行业：市场业绩真空期，继续看好有成长的财富管理券商

➢核心观点：未来一个季度市场处于业绩真空期，但2021年券商业绩在
2020年高基数下确定性继续增长，预计将连续两年超过20%。券商作
为直接受益流动性板块未来或出现超额收益。在财富管理大发展背景
下，公募基金规模超过25万亿，2022年发行有望超预期。我们继续
推荐财富管理券商标的，我们理解的“含基量”一方面包括了公募基金子
公司分润给股东带来的业绩增量，也包含了市场对资产管理机构发展
的看好；同时以渠道为第二条主线，代销业务已逐步兑现到业绩上。同
时板块减值准备充分计提后的资产质量夯实，也为上涨奠定基础。春
季行情券商不会缺席，建议投资者重点配置。保险行业清理整治仍在
进行，偿二代解决实际资本认定宽松和最低资本容易被市场风险牵引
两大问题，相互宝拟于1月28日正式关停，我们在上周深度报告《代
理人之忧何解？参考经纪与银保》中详细阐述了行业现状和未来发展
趋势，供需错配仍是当前保费增长主要矛盾，险企负债端仍然承压，弹
性仍在投资端。
➢市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3639.78点，+0.60%；深
➢市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3639.78点，+0.60%；深
证指数报14857.35点，+1.00%；沪深300指数报4940.37，+0.39%；
创业板报3322.67，+0.78%；中证综合债（净价）指数报99.83，+22bp。
沪深两市A股日均成交额10105.58亿元，环比-6.95%，两融余额
保险+1.124%，中国人寿-0.17%；多元金融：经纬纺机+6.36%，吉艾
科技+5.92%，香溢融通+5.09%。
纪业务方面，2021年两市日均交易额超过2015年创历史新高，全年
两市日均成交额10583亿元，较2020年8482亿元，增长24.76%，；
投行业务方面，2021年524家公司IPO，融资规模5437.73亿元，
同比增长13.17%；再融资规模1.26万亿，同比增长5.68%；债承规
模11.37万亿，较2020年的9.97万亿，同比增长14.04%；资管业务
方面，资管新规过渡期临近尾声，以通道为主的定向资管大幅压缩，资
管总规模从新规前峰值的17万亿，降至2021Q3的8.64万亿，压降
幅度近50%，伴随行业主动管理能力的提升，资管收入企稳回升，2021
年三季度资管收入220亿，同比增长3%；信用业务方面，2021年全
与净利润将实现20%的同比增长。
投行能力卓越与财富管理业务突出的券商将有价值重估机会。2021-
2022中央经济工作会提及全面实行股票发行注册制，随后，12月30