【行业研究报告】食品饮料-食品饮料周思考（第1周）：重啤提价稳步推进，天味有望环比改善

投资要点
贵州茅台：业绩符合预期，中华片区助力茅台酒基酒产能提升。1）业绩预告及经
营情况稳健：12月31日公司公告2021年生产经营2021年公司营业总收入1090
亿元左右，同比增长11.2%左右，其中茅台酒同比增长9.9%，系列酒同比增长
26.1%。茅台酒19-21两年收入复合增速为10.9%，系列酒19-21两年收入复合增
速为14.9%。净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右，整体业绩符合预期。根
据公司对全年业绩核算指引，我们推算21Q4实现营业总收入约319.5亿元，同比
增长约12.4%，净利润约147.3亿元，同比增长约14.5%。与前三个季度相比，四
季度收入利润增长均有加速，且利润增速略快于收入增速，主要系四季度增配了
13-17年的存货（精品、中国龙、咖啡金、老酒普飞）、酒博会纪念酒、80年等非
标和老酒。茅台酒基酒产能同比增加0.63万吨，系“十三五”中华片区扩产完成。
2）新品助力2022年业绩加速：本周茅台召开珍品发布会，珍品定位处于精品和十
五年茅台之间，预计将为超高端价格带的战略单品。渠道反馈珍品出厂价4299，零售
价4599，预计实际终端价格有望达到5000元以上。根据微酒12.26信息，茅台1935
已进入量产阶段，或将于春节批量面市，作为千元价格带的大单品助推产品结构升
级，有望带动系列酒成为茅台第二增长曲线。
今世缘：召开经销商大会，进入百亿冲刺阶段。12月29日今世缘“聚焦高质量聚
力新跨越”发展大会在江苏涟水召开。1）2021年成果丰硕：十四五开门红顺利实
现，预计2021年Q4继续保持良好发展态势。薄弱市场和省外市场开拓顺利，前三
季度省内市场增幅26.3%，省内实现全域增长，其中如连云港、南通、宿迁等薄弱
市场增幅更加明显；省外市场增幅36.7%，“2+5”重点省级板块市场增幅超35%，
市场增幅更加明显；省外市场增幅36.7%，“2+5”重点省级板块市场增幅超35%，
未来将力争“十四五”末省外营收占比提升到20%以上；分产品看，前三季度超A
类国缘V系同比增幅120%，在国缘品牌占比提高至10.7%；特A+类增长31.3%；
次高端新品D20/30培育成效显著；2）2022年展望：将围绕“13445”开展新一年
营销工作，即一条主线、遵循三化方略、四大战役（提升V9势能、赋能开系并完
善控盘分利、强化今世缘品牌激活、省外板块市场突破）及五项保障。3）V99联盟
体成立：主要由国缘V系核心经销商组成，该联盟体首批纳入38家经销单位，预
计上限为99家，使成员能够深入参与营销方案并获得更多差异化支持，从而更好地
团结厂商以实施V系的“十年百亿工程”。
食品饮料2022年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放。（1）2021年消费疲
软，2022年柳暗花明。我们从产业链的思维出发。第一，2021年疫情反复下，消
费能力与消费意愿双降。疫情以来人均可支配收入增长放缓，中位数放缓更为明显。
同时居民消费意愿低迷，储蓄意愿上升。社会消费品零售总额增长放缓，餐饮增长
承压。第二，终端价格疲软叠加成本上升，产业链利润被挤压。2020H2进入后疫
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食品饮料(申万)沪深300