【行业研究报告】文化传媒-传媒行业专题报告：元宇宙是下一个互联网方向吗？（三）-虚拟人大有可为，影视行业有望受益

虚拟人市场空间和竞争格局如何？虚拟人是通过建模、动作捕捉或AI等
科技手段，制作出具有外貌特征和行为模式的虚拟形象，并通过显示设备
呈现出来。随着应用场景的增多以及人们对新潮事务的好奇，预计虚拟人
市场规模将保持高速增长。据艾媒咨询预测，2022年虚拟偶像带动市场规
模将超3000亿元，20-22年CAGR+73%。由于产业尚处发展早期，并无绝对
的龙头出现，我们认为将呈现百花齐放的竞争格局。
虚拟人的商业模式？从应用层面看，虚拟人可应用于影视、传媒、游戏、
文旅和零售等领域，变现方式包括直播打赏和带货、商业演出、品牌代言、
出演影视综等。目前头部虚拟主播在直播打赏规模和粉丝体量方面，可与
头部真人主播比拟；洛天依带货坑位费也超过绝大多数中腰部主播。
虚拟人之于影视内容产业？传统影视内容制作产业链过度依赖于艺人/
明星，一是成本较高；二是个人品行不好控制，一旦“翻车”将造成巨大
损失；三是成名后，容易脱离曾经培养自己的公司，成立工作室。虚拟人
不存在以上问题，和培养真人偶像相比，虚拟偶像具备可塑性高、可操控
和确定性强、无档期风险等优势，未来运营模式或可参考迪士尼对于旗下
IP的运营，长盛不衰的IP沉淀为平台层面的资产。
虚拟人存在的障碍？1）运营：技术在虚拟人领域并不是难点，更重要的
是如何进行“培养”，树立“人气”，到“变现”的运营过程；2）破次
元：虚拟偶像拓展到三次元领域，除了形象在视觉上为人们所接受外，还
需要赋予人设，同时更为广泛的应用有助于提高人们的认知与接受度；3）
ROI：短期内虚拟偶像的ROI低于真人偶像，但随着技术的进步和规模效应
的显现，以及元宇宙时代对虚拟人的刚需，虚拟偶像行业大有可为，二者
之间的界限也会更加模糊，真人偶像会打造自己的虚拟形象，虚拟偶像也
会让自己更具有“真人气息”。
投资建议：建议关注率先推出虚拟主持人，并具备长线IP运营实力的芒果
超媒（300413.SZ），以及投资全产业链，技术实力强劲的网易（9999.HK）。
芒果超媒于今年9月-10月接连推出“YAOYAO”和“小漾”两位虚拟主持人，
考虑到虚拟人制作难度不大，更重要是运营变现，芒果超媒天然具备虚拟
人应用场景，同时内容制作和IP运营能力优异。网易于今年加码投资虚拟
人产业链，研发实力强劲，AI捏脸技术已广泛应用于多款游戏。除此之外，
建议关注积极布局虚拟人领域的华策影视（300133.SZ）、博瑞传播
（600880.SH）、捷成股份（300182.SZ）、风语筑（603466.SH）、中文
在线（300364.SZ）、蓝色光标（300058.SZ）等。
风险提示：政策监管风险；技术发展不及预期；用户接受度不及预期