【行业研究报告】鸿路钢构-发布员工激励，中长期成长得到制度化保障

2022年1月4日，公司公告员工激励方案，公司核心管理人员、技术骨干、
基地总经理、工厂厂长、销售人员等90余人组成两家合伙企业，预计出资
2.36亿元购买不超过520万股公司股份（占比0.98%），其中股份来源为大
股东商晓波先生通过大宗等方式转让，资金来源为员工自有资金、金融机
构贷款和大股东商晓波先生借款。我们认为这是继董事长商晓波先生卸任
之后，公司制度化进一步健全的又一印证，未来在激励制度优化加持下，
大股东兜底收益，彰显对公司员工激励和发展的支持
本次交易，大股东预计以市价九折左右方式转让股份，所获资金在缴纳税
款后，或较大部分将出借于上述员工进行合伙企业出资，同时，大股东商
波先生予以补偿；增值收益则归合伙企业全体合伙人所有，大股东兜底收
益。我们认为上述交易方案体现了大股东和员工对公司未来发展的信心，
益。我们认为上述交易方案体现了大股东和员工对公司未来发展的信心，
也体现了商晓波先生本人对员工激励和公司发展的大力支持。
信息化建设持续推进，系统端保障产能有序扩张
随着公司产能扩张的同时，公司积极推进信息化建设，2021年11月成功
推动了鸿路智造管理信息系统，已基本实现了每位员工每天工资的清晰核
算，每根构件质量追溯能清晰责任到位，每根构件报价预算、决算、成本
已能分析到位，对未来管理效率的提高，以及生产经营提供了很大的帮助。
此外公司通过信息化管理系统各基地各工厂推动了产能计划表，根据产能
情况合理有效的进行排单排产，有效提高客户诚信度和增强合同履约能力。
我们认为后续钢结构行业景气有望回暖，公司Q4产能利用率有望环比上
升，我们预计公司21-23年归母净利润为11.4/14.9/18.6亿元，公司2022
年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β，自身α亦持续体现，产
量和吨净利双升有望持续兑现，参考当前可比公司22年Wind一致预期PE
为13.6倍，考虑到公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值，给
风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不
及预期；行业新增供给量超预期。
财务数据和估值201920202021E2022E2023E
营业收入(百万元)10,754.9213,450.9319,080.3124,127.3428,473.79
增长率(%)36.5825.0741.8526.4518.01
EBITDA(百万元)1,211.791,665.121,826.992,328.812,869.03
净利润(百万元)559.12799.091,142.431,486.851,857.52
增长率(%)34.3942.9242.9730.1524.93
EPS(元/股)1.051.512.152.803.50
市盈率(P/E)48.2433.7623.6118.1414.52
市净率(P/B)5.464.513.903.302.76
市销率(P/S)2.512.011.411.120.95
EV/EBITDA4.6712.0114.2112.069.00
-12%
3%
17%