报告导读
当下电商快递价值修复层次已开始由“价格回归”向“盈利修复”递进
演绎。从量、价、成本三维度超预期驱动看,A股电商快递龙头韵达股
演绎。从量、价、成本三维度超预期驱动看,A股电商快递龙头韵达股
份兼具高弹性与高确定性。新年伊始,我们上调韵达股份2021-2023年
归母净利润至分别14.88亿元、27.24亿元、40.16亿元,对应现股价PE
投资要点
价值修复三层次两阶段,即将进入盈利修复的本质阶段
电商快递的价值修复区分基本面三个层次,对应市场表现两个阶段。电商快递
价值修复分为:1)政策管控逐步趋严、2)价格回归合理区间、3)盈利修复底
部反转三个层次。今年二三季度随着政策的出台,价格逐步呈现回归良性态势,
在政策管控及价格回归之后,即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。
相应地,我们判断此前韵达股价走势已经反映第一阶段修复(体现政策管控及
价格回归两个层次),后续将进入第二阶段修复(体现第三层次即盈利修复)。
单量端,成长性无忧,龙头座次鸿沟难越,持续构筑最核心壁垒
市场对快递包裹量增速存有担忧,一方面2021年前11月实体网购零售额累计
同比增速13.2%,同比下降2.50pts;另一方面《邮政业发展“十四五”规划》
预计到2025年快递业务量超1500亿件。但我们认为从电商平台格局、快递包
裹货值、快递企业格局及过去政策指引谨慎性四角度考虑,韵达单量成长性无
忧。
1)从电商平台格局角度,直播带货迅速崛起,中商产业研究院预计2022年我
国直播电商市场规模达1.51万亿元,19-22E复合增速51.5%,相应抖音、快手
等新兴直播带货平台日益贡献重要的快递包裹增量,但却仍被实体网购统计口
径低估。
2)从快递包裹货值角度,同样伴随新兴电商平台GMV份额提升,快递单包裹
货值持续下行,由2019年134.19元/件下降至2020年117.07元/件,再到2021
年前11月100.01元/件。
3)从快递企业格局角度,行业内座次靠后企业整合事件在总部及加盟商层面都
难以形成较好的资源协同性,或造成单量外溢,利好包裹流向头部玩家。而对
于头部玩家而言,座次顺序亦趋稳(假设2021年行业单量1100亿件,对应1%
市占率单量即为22亿件,绝对数量鸿沟较难逾越),行业份额格局趋势具备高
确定性。
4)从过去政策指引谨慎性角度,2015年《“十三五”邮政业发展规划》预计到
2020年快递业务量700亿件、2020年3月预计2020全年行业单量740亿件,
实际834亿件,监管层对于行业单量指引向来偏谨慎。
单价端,判断2022全年整体乐观维稳
短期内,依然坚挺。根据2021年12月快递发展指数报告,测算12月行业快递
票单价约9.48元,环比几乎持平(-0.01元),我们判断2021年旺季提价后,票
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当前价格¥21.28
[LastQuaterEps]