【行业研究报告】中伟股份-首次深度覆盖：三元前驱体龙头，单吨净利有望持续提升

年公司营收年均复合增速达58.68%，归母净利润每年保持翻倍以上增长。全球供需对比基本稳定，市场集中度持续提升。我们统计得到，20-23年全球三元前驱体设计产能合计为105.4/142.5/201.9/251.6万吨，20-23年全球三元前驱体需求合计为41.9/65.3/86.7/110.3万吨，则20-23年全球三元前驱体需求/设计产能为39.7%/45.9%/42.9%/43.8%，供需格局相对20年有改善，但是随着行业大规模的产能扩张，整体供需偏宽松。据ICC鑫椤资讯统计，国内三元前驱体产量CR3从2016年的37.7%提升至2020年的50.6%，行业集中度提升明显。未来市场份额向中上游优质厂商倾斜，市场集中度有望进一步提高。产能扩张维持规模优势，完善上游布局提升盈利水平。受益于产能持续扩张和大客户放量，17-20年公司三元前驱体全球出货量市占率从9.3%提升至17.0%，四氧化三钴出货量市占率从7.8%提升至23.0%。20年中伟的设计产能占国内总设计产能的14%，排名第二；预计到23年公司的产能会明显高于同行，占国内总产能的22%，排名第一。20年公司上游材料自供比例为20%左右，测算对应NCM622前驱体毛利率约14%，预计未来自供比例每提升10%，毛利率将上升1-1.5pct，公司计划2023年/2025年冶炼自供比例分别达到50%/80%，则对应毛利率分别为17.9%/22.2%。投资建议：预计公司21-23年实现归母净利润11.24/23.07/37.18亿元，同比增速为+167.5%/+105.2%/+61.2%，EPS为1.86/3.81/6.14元。给予公司22年55倍PE，目标价210风险提示：电车销量不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。Table_Title●核心数据Table_Excel1201920202021E2022E2023E营业收入（百万元）5,3117,44021,69832,33043,401