【行业研究报告】-宏观经济分析报告：强力政策未现，疫情挑战再起

上周，资本市场呈现股债均弱，商品偏强的走势。沪深300指数累计收
跌2.4%，10年国债收益率上行4.2BP，南华工业品指数走高2.4%，能
化和黑色分别收涨4.8%和6.6%。
在美债上行的催化下，股市表现较弱，但结构分化严重，风格切换明显，
本年第一周与上年最后一周的主线几乎完全相反。市场对政策维稳仍有
期待，因此房地产及老基建板块表现强势，新基建指数熄火；成长风格
指数承压，但金融风格后来居上，上周领涨。新能源板块持续明显调整，
上周仅4个交易日大幅下行7.8%，与地产走势负相关性较高，资金在
两个主线之间多次切换。美联储12月议息会议引发国内流动性的担忧，
两个主线之间多次切换。美联储12月议息会议引发国内流动性的担忧，
债市也转向弱势，低估值板块接棒高估值板块。
上周的一个重点在国内外疫情。尽管奥密克戎毒株传染性较高，全球新
增确诊病例直线飙升，但其致死率较低，美国航空客运量也并未大幅减
少，引发市场对欧美经济可能快速正常化的猜测。美债与油价均大幅上
行，实际利率大幅走高。国内方面，西安疫情尽管受控，但河南、深圳
特别是天津的奥密克戎疫情引发市场担忧，未来值得高度重视。
上周影响海外市场的另一个因素是12月美联储“鹰派”会议纪要，市
场加息预期提前，并给出了缩表的指示。同时尽管12月新增非农就业
者不及预期，但美国12月失业率超预期下降创近两年新低。上周美股
市场遭遇重创，标普纳指四连跌，科技股领跌；10年期美债收益率盘中
突破1.8%，美元指数盘中跳水失守96，美债收益率有继续上行的风险。
从中期角度来看，我们对股市依然乐观。尽管有滞后，我们预计维稳政
策仍将陆续出台，股市仍有修复行情。国债收益率则可能在当前点位下
有所回升，整体保持低位震荡。然而，就短期来看，需要担心国内疫情
发酵导致国内资本市场RiskOff的风险。
风险提示：疫情超预期
强力政策未现，疫情挑战再起
宏观经济分析报告|2022.01.09