【行业研究报告】-宏观专题报告：就业为何难以拖住美国加息脚步？

投资要点
美国12月新增非农就业人数令人大跌眼镜，不过，数据公布后，市场预期美
联储加息概率不降反升。为何就业并不能够拖慢美联储加息的脚步？本文对此
进行展开分析。。
非农就业“大跌眼镜”。2021年12月美国新增非农就业人数录得约20
万人，再次打破了11月刚刚创下25万人的最小增幅。12月劳动参与率
继续回升至61.9%，但相比于2020年2月仍下降约1.5个百分点。从劳
动参与率低迷的原因来看，人口年龄结构的变化可以解释大约三分之一，
高企的失业率水平可以解释约五分之一，余下的一半可能和疫情带来的特
异性冲击有关。据此来看，劳动参与率很难完全回到疫情之前的状态。失
业人数与职位空缺之比以及辞职率这两个指标继续下降，指向劳动力市场
依然处于偏紧状态。12月官方失业率继续下降至3.9%，创疫情爆发以来
新低，各口径失业率也同步回落。
新低，各口径失业率也同步回落。
治理通胀更急迫，上升螺旋或形成。尽管就业呈现出的情况尚不令人乐观，
但当前更为困扰美国的还是通胀水平的居高不下，实际的通胀水平很可能
和“大滞胀”时期已经基本相当。如果美联储对于通胀“臵之不理”，不
仅高企的通胀难以下降，而且也会影响就业市场。首先，新冠疫情的阴影
短期挥之不去，引发部分就业和通胀压力。新毒株的出现使得疫苗防护力
大幅下降，而美国加强针接种率并不算高。疫情导致服务业就业恢复受阻。
12月服务业新增就业15.7万人，较上月减少4.1万，运输仓储业劳动力
也依然呈现供给不足的情况，部分程度上造成通胀压力难缓解。其次，“工
资-物价”螺旋初步形成，低收入者要求更高薪资增速。12月非农就业平
均时薪同比有所下滑。但环比增速大幅上升，创去年4月以来新高，并且
半数行业薪资水平同比均有所上升。其中美国最低收入者的工资正以金融
危机以来最快的速度增长，远高于同期高收入者的工资增速。考虑到近半
年来工资增速的持续走高和物价增速走势同步，工资和通胀螺旋上升的局
面或已初步形成。最后，实际乃至于预期的通胀上行本身就会带动通胀的
进一步高企。据Business调查发现，接近90%的小企业计划提价15%及
以上，这是源于不停增长的成本负担。从各个机构对于美国通胀水平的预
期来看，今年美联储物价增速或将居高不下，至少会保持在当前5%-7%
的增速高位。
加息箭在弦上，警惕收紧风险。虽然12月美国非农就业不及市场预期，
但家庭调查显示就业市场表现仍有一定改善，而美联储官员对通胀的担忧
显著上升，或使其更加倾向于提前加息以应对高通胀。近期美联储官员讲
话表明，多数官员都支持加快加息进程，并且也在讨论缩表时间。诚然，
加息乃至于缩表并不能够完全解决当前美国通胀高企的问题，但一方面，
其确确实实可以部分缓解通胀上行的压力，而另一方面，货币政策转紧对
于预期的影响也举足轻重，调控政策能够发挥事半功倍的效果。而若要达
到这一目的，目前高企的通胀水平仅靠一到两次加息很难真正改变，我们
预计，今年年内美联储将有多次加息，流动性收紧的风险值得警惕。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
就业为何难以拖住美国加息脚步？