【行业研究报告】远兴能源-公司首次覆盖报告:天然碱稀缺龙头,大型天然碱项目将拔地而起

类型: 深度研究

机构: 开源证券

发表时间: 2022-01-12 00:00:00

更新时间: 2022-06-06 02:23:04

——公司首次覆盖报告
jinyiteng@kysec.cn
证书编号:S0790520020002
zhangxiaofeng@kysec.cn
证书编号:S0790120080059
bihui@kysec.cn
证书编号:S0790121070017
公司为目前国内唯一采用天然碱法制纯碱的企业,未来公司将聚焦天然碱、煤化
工两大板块。根据公司公告,公司目前拥有天然碱权益产能234万吨,尿素权益
产能117万吨,参股煤炭权益产能272万吨。公司拟通过收购、增资方式控股银
根矿业,未来主导860万吨天然碱项目建设。我们预计2021-2023年公司归母净
利润分别为49.00、28.22、38.57亿元,对应EPS分别为1.33、0.77、1.05元,
⚫公司拟控股银根矿业,主导塔木素860万吨天然碱项目建设
银根矿业拥有大型天然碱矿,将配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项
目。一期产能340万吨/年纯碱、30万吨/年小苏打;二期产能440万吨/年纯碱、
50万吨/年小苏打。一期预计2022年底建成,2023年上半年试生产。公司目前
有的银根矿业14%股权,以37.25亿元对银根矿业进行增资,届时公司对银根矿
业的持股比例将达60%,取得其控股权,主导项目建设,打开成长空间。两期完
全达产后,银根矿业单吨天然碱完全成本有望达到556元/吨,成本优势明显。
⚫光伏玻璃密集投产下,未来天然碱新增产能大有可为
浮法玻璃方面,2020年-2021年,房地产新开工面积仍处于历史高位,2022年房
屋竣工面积基数将仍然较高,叠加2021年12月以来房地产融资环境转暖,我们
预计2022年浮法玻璃景气有望维持。光伏玻璃方面,根据中国光伏协会数据,
乐观情况下,预计2021-2025年全球光伏新增装机量分别为170、225、270、300、
330GW,带来新增光伏玻璃需求拉动的纯碱需求分别有望达到238、329、384、
424、467万吨。供给方面,随着连云港130万吨装置搬迁,供需共振下2022年
纯碱供给或仍然紧张。远期纯碱行业的产能扩张以银根矿业860万吨天然碱项目
为主。光伏新增装机需求快速增长,新增光伏玻璃需求有望消耗新增天然碱产能。
⚫风险提示:宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2019A2020A2021E2022E2023E
营业收入(百万元)7,6937,69811,8049,56512,873
YOY(%)-13.80.153.3-19.034.6
归母净利润(百万元)673684,9002,8223,857
YOY(%)-48.2-89.97095.9-42.436.7