【行业研究报告】巴比食品-巴比食品点评报告：四大超预期下，22年或迎高增长

摘要
四大超预期推动公司22年收入或迎高增：1）门店数量超预期；2）门店质量超
预期；3）团餐业务表现超预期；4）成本控制表现超预期。
主要内容
❑超预期一：内生外延谱新章，门店数量或超预期
市场认为：22年公司门店仍将延续此前每年不足300家净增开店量。
我们认为：21年门店净增数量预计达历史峰值，22年将进一步加速扩张。1）21
年：在此前的《巴比食品深度报告：中式速冻面点领军企业，拥有较强门店复制
扩张能力》中我们曾提及“先发优势为公司核心竞争力，同时公司依托投入低、
扩张能力》中我们曾提及“先发优势为公司核心竞争力，同时公司依托投入低、
回本周期短、盈利能力强的特点及较强的门店管控能力，拥有持续复制扩张实
力。上市后，公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的
稳步扩张，21年门店净增数量或已达历史峰值（500家左右）；2）22年：22年外
延（公司将通过加速收购实现全国化布局，22H1公司或将并表并购项目，预计将
新增超600家门店）+内生（在南京工厂将于2022年落地背景下，品牌力较强的华
东地区亦将加速展店，同时华北及华南地区将继续稳步发展）=预计将净增超1300
家门店，从而实现门店数量方面的超预期发展。
❑超预期二：外卖业务增新量，门店质量超预期
市场认为：今年单店收入转正主要原因为：1）外卖业务开展；2）门店升级带来
单店收入增长；3）品类拓展；4）非核心产品常规提价。市场对其中外卖业务对
单店收入增长推动的可持续性仍存疑，担心22年单店收入增速会回归前几年增速
放缓轨迹上。
我们认为：1）外卖业务：公司近期已新增与美团等渠道开展外卖合作+开展外卖
门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为22年单店收入贡献增量，且具备可持
续性；2）门店升级、品类拓展、非核心产品常规提价等举措将延续。基于以上情
况，我们认为22年单店收入增速有望仍然保持正增长，发展态势趋好。
❑超预期三：团餐业务加速发展，表现或超预期
市场认为：团餐业务将延续稳健发展态势。
我们认为：我们认为22年公司团餐业务将实现超预期发展，主因：1）南京工厂
加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业
务；2）21年公司加大对团餐业务部人员的配置，为22年团餐业务规模扩张奠定
基础。另外，锁鲜装等预制产品在疫情下或能抵冲部分疫情对门店潜在的冲击影
响。
❑超预期四：成本控制力强，毛利率或将实现底部回升
市场认为：21年公司因成本端承压导致利润不及预期，22年净利润或因成本端原
因有较大不确定性。
我们认为：成本端：21Q2/21Q3公司利润略不及预期，均与成本上行压力高于猪
价下行带来的成本红利/大宗商品涨价/松江新产能于年中投放（有固定折旧影响）
等方面有关，未来公司或将针对大宗商品推出相应成本对冲举措，同时随着产能
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