【行业研究报告】首旅酒店-展店升级为长期蓄势，静待复苏释放业绩弹性

短期：疫情催化中小单体酒店追求连锁提升，下沉市场空间广阔
受疫情影响，连锁与单体酒店经营情况加速分化，连锁酒店通过减免加
盟费、提供疫情应对方案等方式缓减加盟商的经营压力，而单体酒店由
于缺乏成熟的管理体系、会员流量和集约化运营支持面临经营危机。疫
情加速了连锁化进程，截止2020年末，我国连锁化率为31.5%（+6.6pct，
情加速了连锁化进程，截止2020年末，我国连锁化率为31.5%（+6.6pct，
2016~2019连锁化率平均年增长2.3pct），对标全球平均连锁化率
（41.9%）和美国连锁化率（72.9%），还有提升空间。分城市级别来看，
三四线城市连锁化率仅为24%；分房量来看，房量小于70间的酒店连
锁化率普遍较低，15~29/30~69间客房的连锁化率分别为6.1%/20.5%。
下沉市场有望成为未来连锁化率提升的机会区域，短期来看中小单体酒
店或成发展主体。连锁酒店龙头凭借规模优势、品牌优势、运营优势采
用加盟方式逆势扩张，一方面可以提高单体酒店经营业绩，另一方面可
以缓解连锁酒店RevPAR带来的周期性效应，带动业绩稳定增长，实现
双赢。
中长期：供需双向催化，结构向中高端转型升级
从需求端来看，将旅游和商旅作为主要受众群体分析，（1）从旅游角度
看，消费升级叠加出行频率增加，共同促进需求增长。不考虑疫情影响，
截至2019年末，中国旅游人次达到60.1亿人，2014-2019年CAGR
为10.71%。国内人均单次旅游花费从2014年的839.7元提升到2019
年的953.3元。（2）从商旅角度看，商旅需求对中高端偏好增加，2020
年中国商旅消费者更加偏好中端酒店，占比58.16%（+3.33pct）。在需
求持续增长引导下，酒店方为了缓解经济型酒店房价上涨不及成本而带
来利润收窄的压力，加速经济型向中高端转型升级。从中长期来看，酒
店档次结构和人口收入结构相匹配，截至2020年末，中国中端酒店占
比（32%）低于中国中产阶级占比（46%），中端酒店仍有较大的发展
空间。
公司发展：开启三年万店计划，重点发力中高端和云酒店
公司以加盟为主展店，重点发力中高端和云酒店，盈利性、稳定性兼备。
（1）2020年公司规划未来三年开店万家，2021~2023将新增约5000
家酒店。公司新增门店主要以加盟模式为主，截至2021Q3，加盟门店
占比达到86%，距离同梯队平均水平仍有提升空间。随着公司加盟门店
比例提升，平滑直营模式带来周期性的同时，有望带动盈利能力进一步
提升。公司在采用加盟模式拓店的同时，推出了投资小、轻管理、高赋
能的云酒店模式，深耕下沉市场，发力中小单体酒店。云酒店按房量、
城市等级收费，增强盈利稳定性。（2）公司进行产品结构转型，为了提
升客户体验和品牌形象对存量酒店进行升级，为了进一步满足多样化消
费者需求，融入多种元素开发新的产品模型。其中，公司重点发力中高
首旅酒店（600258）
公司研究/公司深度
报告日期：2022-01-10