【行业研究报告】仙鹤股份-前瞻性布局下游高增长赛道，产能扩张助力份额提升

⚫前瞻性、多元化的产能布局助力公司份额稳步提升，持续巩固行业领先地位。特种
纸行业开始步入结构性增长阶段，部分细分纸种下游需求旺盛。公司作为特种纸行
业龙头企业，前瞻性地布局于热转印纸、食品包装用纸、格拉辛纸等高景气纸种，
业龙头企业，前瞻性地布局于热转印纸、食品包装用纸、格拉辛纸等高景气纸种，
根据现有的投产计划，预计2024年底前将分别新增造纸、制浆产能93万吨、70万
吨（相比2020年底浆纸产能增长约145%），测算2021-2025年浆纸产量年均复合
增速将达23%。前瞻性产能布局贡献先发优势，公司有望率先受益于细分行业增长
红利，我们测算2023年公司产量市占率将达17%，较2020年提升约5pct，行业
领先地位持续巩固，多元化战略的持续深化亦有助于平滑公司盈利波动，提升发展
稳定性。
⚫公司短期盈利迎来边际改善，中长期木浆自给率稳步提升，降本增效可期。2021年
三季度以来，伴随前期低价浆库存逐步消化、原材料成本处于高位，公司单三季度
盈利水平有所承压，毛销差同比、环比分别下滑0.64pct、8.07pct。展望未来，短
期随着公司高景气纸种涨价函落地，浆价下行逐步于成本端体现，公司盈利水平有
望逐步改善。中长期，公司积极布局上游原材料，按公司公告的投产时间计算，预
计2024年公司自制特种浆产能或将达75万吨，测算木浆自给率将由当前的9%提
升至50%以上，有助于增强公司盈利稳定性、增厚盈利空间。
⚫优化生产技术，夯实品牌、客户优势，巩固公司长期竞争力。产品端，公司持续开
发新产品，同时凭借工艺优势，可实现纸机设备灵活转产，有助于及时应对下游需
求变化。渠道端，公司专注于为客户提供一站式、定制化、全面性的解决方案，与
客户深度绑定，目前已拥有超过2000家直销客户。
⚫基于公司公告的浆纸新项目规划，我们预测公司2021-2023年归母净利润达
12.52/14.67/17.03亿元。伴随前瞻性产能布局逐步落地，公司市占率有望稳步提
升，行业领先地位持续夯实；成本端，未来广西、湖北新项目投产有望提升公司木
浆自给率，盈利空间增厚可期。我们采用DCF绝对估值法，给予公司DCF目标估
风险提示